保险行业：进入健康成长轨道 集中度预期逐步回升

    负债端:寿险稳定增长,产险增速回升。寿险:2017年我国人身险行业实现原保险保费收入2.7万亿元,同比增长20.3%,增速较2016年有所放缓;其中寿险业务实现保费收入2.1万亿元,同比增长23.0%。四大险企人身险保费整体保持高速增长,2017年国寿、平安、太保、新华分别实现人身险保费5123.0、3886.4、1739.8和1092.9亿元,同比增速分别为19.0%、33.4%、26.7%和-2.9%。产险:2017年我国产险行业积极向好,实现原保险保费收入9834.7亿元,同比增长12.7%,增速较2016年提升3.6个百分点。

    其中平安产险、太保产险分别实现保费收入2159.8亿元、1051.0亿元,分别同比增长21.4%、9.4%。

    资产端:股债收益率走高,提振保险投资收益率。资产规模方面,截至2017年末我国保险资金运用余额达14.9万亿元,同比增长11.4%,增速略有放缓;四大险企投资资产稳定增长,截至2017年三季度末,国寿、平安、太保、新华投资资产分别达2.6、2.3、1.1和0.7万亿元,分别同比增长5.7%、16.6%、14.1%和1.8%。投资收益率方面,2017年我国股债收益率均积极提振,保险资金运用平均收益率达5.77%,较去年提升0.11个百分点;四大险企投资收益率表现总体向好,截止2017年上半年,国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别达4.6%、4.9%、4.7%、4.9%,较2016年基本保持平稳。

    价值:寿险新业务价值强劲增长。受益于渠道扩张和价值转型,四大险企新业务价值持续强劲增长,截止2017上半年,国寿、平安、太保、新华分别实现新业务价值369.0、385.5、197.5和71.5亿元,同比增速分别达31.7%、46.2%、59.0%和28.8%。新业务价值增长为内含价值增长提供稳健驱动力,带动2017上半年国寿、平安、太保、新华内含价值增速分别为7.0%、23.9%,10.0%和9.8%;受2016年高基数影响,除平安外其余三家内含价值同比增速均有所放缓,预期未来长期险企内含价值将保持平稳增长。

    利润:准备金利率进入上行通道,推动险企利润释放。2017年我国利率水平走高,10年期国债收益率750日移动平均线于2017年四季度触底回升,利好保险企业利润释放。2017年前三季度,平安、国寿、太保、新华分别实现归母净利润663.2、268.3、109.3、50.4亿元,同比增速分别达17.4%、98.3%、23.8%和5.3%。截至本报告发布日,仅国寿披露2017年全年业绩预告,归母净利润同比增长55-75%,预期2017年四大险企业绩增长可期。

    投资建议:行业进入健康成长轨道,严监管利好保险龙头,行业集中度预期逐步回升。2017年保险板块大幅上涨,全年国寿、平安、太保、新华股价分别累计上涨27.5%、101.5%、52.1%和61.6%,股价上行侧面反映我国保险行业正进入高速发展的机遇期。一方面负债端受益于经济增长、供需改善,保费持续稳步增长;另一方面资产端受益于利率水平提升,投资收益率表现良好。2017年伴随多项政策落地,对保险公司产品设计、投资和日常经营等行为提出了更加严格的监管要求,长期严监管趋势更加明确,利好产品设计能力强、稳健投资、规范经营的龙头险企。维持行业看好评级,首推中国平安、新华保险。（申万宏源）