传媒行业：影视动漫板块17H1收入增速下降 净利润增速提升

    收入利润增速回落,经营性现金流改善。17年上半年传媒收入增速14.9%,归母净利润增速为14.4%,较17年一季度回落。毛利率较去年同期和今年一季度均下降,净利率基本持平。经营活动产生的现金流量净额/净利润较一季度改善,商誉/总资产维持稳定。

    影视动漫板块17H1收入增速下降,净利润增速提升,但经营活动产生的现金流量净额/净利润下降。板块毛利率保持平稳,净利率提升。影视动漫板块中电影板块业绩改善幅度大,如光线传媒、华谊兄弟等。17年上半年影视动漫板块经营活动产生的现金流量净额/净利润为0.16,低于16年同期的0.57,也低于17年一季度经营活动产生的现金流量净额为0.43。

    广播电视板块收入增速和净利润增速环比提升。广播电视板块毛利率稳步提升,但由于三项费用率增加,净利率较16年同期下降。经营活动产生的现金流量净额/净利润达到1.24,较16年同期提升。

    报刊出版行业由于受到新媒体的冲击,收入增速和净利润增速均回落。

    但净利润增速远高于收入增速的原因是一季度受到天舟文化并表、浙数文化出售传统报业导致净利润大幅提升以及皖新传媒投资REITS业务增厚业绩的影响。行业毛利率和净利率均较16年同期提升,板块经营活动产生的现金流量净额/净利润较一季度回升。

    整合营销行业收入增速和净利润增速均较17Q1下降,主要由于16年并购进度放缓,商誉/总资产略有下降,商誉风险可控。毛利率较16年同期略降,净利率稳中有升。板块经营活动产生的现金流量净额/净利润较一季度好转,但低于16年同期水平。商誉/总资产略有下降,商誉风险可控。

    互联网板块17年二季度收入增速和净利润增速环比下降,毛利率和净利率环比下降,17H1经营活动产生的现金流量净额/净利润较一季度提升,商誉/总资产较17Q1略降。

    估值回调显著。目前传媒板块市盈率(TTM,中值)(剔除负值)为41.35倍,低于创业板市盈率(TTM,中值)(剔除负值)60.72倍和全部A股(TTM,中值)(剔除负值)48.76倍,相对全部A股的估值溢价为0.85,相对创业板的估值溢价为0.68,均处于历史低位。（国联证券）