快递行业：单量增速持续差异带来通达系格局变化

    单量增速持续差异带来通达系格局变化。

    17H1快递行业单量同增30.9%,相对16年51.4%的增速稍放缓,但绝对额仍保持高位且数据参考性相对更强。上半年中通、韵达单量增速分别为39.5%、44.3%成三通一达仅有两家增速持续高于行业平均的快递公司。

    单量增速持续的差异化导致通达系行业集中度变化,三通一达市占率排序由16年底的:中通(14.4%)>圆通(14.3%)>申通(11.0%)>韵达(10.3%)改变成:中通(15.4%)>圆通(13.1%)>韵达(11.4%)>申通(10.0%)。中通与圆通份额差距拉大到2.3%,韵达由落后申通0.7%到反超1.4%。17年上半年CR8集中度明显提升而三通一达的合计占比确略有下滑,大玩家之间的竞争格局仍比较激烈。

    财务数据:单价持续承压,费用管控显著。

    上半年,各快递公司单价确实存在进一步的下滑现象,因此各家收入增速仍然低于单量增速。申通快递是唯一一家单件收入和单件成本都增长的公司,其收入和成本统计口径都包括派费,因此推断单件快递派费增长是其收入增速高于单量增速的主要原因。

    得益于各家快递公司较低的负债结构和良好的费用控制,在单量增速保持较快增持的情况下,整体费用仍保持稳定,单件三费都有明显下降,其中:中通、申通、韵达、圆通分别下降31.33%、26.42%、18.32%、14.50%。

    单件费用减少成本净利润增速高于毛利增速的主因。

    单件毛利差异是快递公司核心竞争力差异的来源和体现。

    单件毛利体现公司在营收和成本两端的管控能力,是快递公司核心竞争力的差异来源和体现。剔除因直营比例不同资产轻重不同导致的成本结构差异,中通和韵达的单件毛利水平实际最高并且最能体现公司治理水平。

    快递行业单价下滑接近10年,我们认为单价竞争对快递公司边际效用和因此获得的客户粘性已经越来越低,考虑到当前成本结构,未来快递公司创造单量高增长的核心竞争力已经不再来自于收入端。

    相反,成本优化将成为未来快递公司实现突围的关键,包括:更合理的路由规划、更广的大数据应用、更高占比的自动化。成本管控增厚毛利空间,由此总部能够拿出更多的钱实现对末端加盟商的补贴,加盟商日子好过全网稳定性和客户满意度提升又进一步促进公司业务增长,形成良性循环。

    建议关注软实力成本较强的:韵达股份（广发证券）