食品饮料：消费升级强劲 品牌企业表现更佳

    本周板块综述:本周(08/21-08/25)上证指数上涨1.92%,深证成指上涨0.42%,食品饮料板块下跌0.73%,在申万28个子行业中排名第24位。子板块中肉制品涨幅最高,达1.25%,主要受龙头双汇表现带动;白酒板块下跌1.07%,主要系“自查公款高档白酒消费”和贵州省全面公务禁酒影响,预计情绪影响仍将有一定延续,但对各品牌影响程度有所差异。

    核心组合表现:本周我们的核心组合下跌1.34%,跑输上证综指(1.92%)和食品饮料指数(-0.73%),具体标的表现如下:贵州茅台(0.68%)、泸州老窖(-3.83%)、五粮液(-3.06%)、山西汾酒(-2.57%)、沱牌舍得(-4.27%)、水井坊(-6.3%)、伊利股份(-0.52%)、中炬高新(-1.52%)、恒顺醋业(4.44%)、安琪酵母(0.38%)、涪陵榨菜(-0.73%)。

    中报披露近尾声,主要标的利好为主,有望助力板块企稳重拾升势。本周食品饮料板块特别是白酒回调较多,原因多方面,就白酒板块自身而言,主要是累计涨幅较大,叠加政策面“利空”,情绪影响直接,但基于本轮白酒景气驱动因素分析,我们仍对板块持积极乐观态度。中报披露进行中,食品饮料板块业绩兑现良好,二季度白酒、调味品业绩普遍表现良好,肉制品龙头亦有环比改善,乳制品龙头预计能兑现收入增速环比继续改善。最新披露的次高端和地产白酒业绩均超预期,古井贡酒和口子窖:2季度收入增速和利润增速环比均明显提高;山西汾酒,2季度收入增速好于预期,利润增速较大幅度超出市场预期;调味品海天味业中报好于预期,中炬高新,2季度收入端表现好于原先的低于预期,整体仍符合预期,7月销售延续6月以来改善,3季报继续可期待。

    白酒板块短期调整无需过度担忧,中期趋势向好不改。近期白酒板块小幅调整主要系内外因共同作用,自身原因主要是前期涨幅大,且市场对中报利好预期较为充分,外部原因主要系前期消费税担忧叠加最新“自查公款高档消费”以及部分地方政府发布全面公务禁酒,我们认为情绪影响大于实质。白酒政务消费退出较为彻底,占比已经很低,2013年以来八项规定持续执行,期间经历2016年安徽为代表工作日“禁酒令”洗礼,本轮中高端白酒景气由消费升级贡献,结构上商务和个人占主导,同经济发展平稳,居民财富快速提升、消费理念转变更相关,更适用经济活跃和消费升级逻辑,非税行政外力影响减弱。从市场调研情况看,经销商目前未见消极反馈,茅台价格短期因供应增加而小幅回落属正常情况,供需偏紧的情况在2020年之前预计不能有效反转,趋势向好明确,对行业仍贡献积极;次高端走自身内部改善+全国化逻辑,继续坚定看好。

    食品方面:受益于餐饮回暖,调味品增长提速,消费升级强劲,品牌企业表现更佳。海天味业2季度收入增长超预期,中炬高新中报业绩靓丽,三季度开局良好,长期空间已打开。海天味业上半年收入增速20%以上,揭示调味品行业因提价和需求改善带来的坚实行情。中炬高新草根调研反馈三季度开局良好,七月份增速环比提升;涪陵榨菜二季度受益提价及渠道补库存因素收入增长明显提速,内生外延潜力俱佳,中期空间继续看好;恒顺醋业二季度环比改善预期兑现,最坏时刻已过,关注公司体制机制改革进程,期待改革红利释放。啤酒行业需求高端化带来企业成长机会,重庆啤酒兼具内部升级和区域扩张逻辑。

    建议核心组合:白酒(茅五泸+汾酒沱牌水井坊)+中炬高新+安琪酵母+伊利股份+涪陵榨菜+恒顺醋业。

    风险提示:业绩波动,预期过高,市场情绪变化。（安信证券）