商业贸易：寻求业绩+估值的安全边际

   后市反弹中,可以从以下几条主线来把握三季度批零个股投资机会:

    (1)买入超跌的转型优质股。2015年6月15日以来的四周,商贸指数跌42%,主要个股跌幅居前的有商业城(-61%)、合肥百货(-60%)、深圳华强(-59%)、东百集团(-58%)、海宁皮城(-52%)、广百股份(-52%)、中央商场(-50%)、步步高(-49%)、小商品城(-47%)等,其中:深圳华强、小商品城、步步高、苏宁云商、永辉超市、海宁皮城、中央商场等均为超跌的转型优质股,且公司诉求强、转型动作积极,可望在后市有较大力度反弹;

    (2)寻求业绩+估值的安全边际。市场暴跌而后反弹,个股分化及投资风险偏好将趋向下降,在中报披露窗口期投资更趋回顾基本面,我们对批零主要公司中报业绩做了前瞻,其中:(A)利润大幅增长的百联股份和华联综超(50%+)均受益于非经常损益增厚(百联股份为1Q出售好美家90%股权收益);(B)净利增长10%至30%的公司:主要为一些经营效益较好的区域零售商,如欧亚集团(+15%)、鄂武商A(+15%)、永辉超市(+10%~15%)和红旗连锁(+11%)等;小商品城预计有10%左右净利增长,王府井、重百、广百等净利也有正增长;个股2015年PE低于20倍的欧亚集团(12x)、鄂武商A(13x)、海宁皮城(14x)、合肥百货(15x)、王府井(17x)、重庆百货(18x)、天虹商场(19x)、广百股份(19x),具备较高的估值安全边际。结合中报业绩前瞻,兼具业绩增长与低估值双重安全边际的个股有欧亚集团、鄂武商A、王府井、重庆百货和广百股份;

    (3)增发价和股权质押价也是投资的重要参考。本轮上涨行情中,诸多零售公司纷纷定增融资,在已公布定增预案的公司中目前股价低于增发价或预案价下限的有兰州民百(-38%)、步步高(-30%)、海宁皮城(-28%)、友阿股份(-8%)、红旗连锁(-3%);

    (4)三季度继续重点配臵国企改革组合。已披露较具代表性国企改革方案的有上海本地商业股、银座股份、鄂武商A等,根据我们跟踪判断,后续推进国企改革概率较大的公司有小商品城、重庆百货、农产品、广百股份、合肥百货等。

    以上几条主线个股多有重叠,短期内综合考虑,我们建议优选投资组合为:小商品城、深圳华强、步步高、永辉超市、苏宁云商、重庆百货、欧亚集团、鄂武商A等。

    风险与不确定性:零售商在改革与转型进程及效果不确定,及对板块估值提升压力。（海通证券）