改革推动电力行业重焕青春

　　长期受高煤价压抑的电力行业今年终于打了个漂亮的“翻身仗”，上半年整体净利润同比增幅为23.94%，远超市场预期。随着国家加大项目投资及实施积极财政政策，四季度国内经济企稳可预期积极因素影响下，工业用电需求回升概率很大。与此同时，电改的进一步深化及国企改革潮影响，让低估值的电力板块渐具吸引力。

　　用电需求出现回升

　　据国网数据，8月1日~28日，全国发用电4633.49亿千瓦时，同比增长2.97%，增速较去年同期回升6.54个百分点，比7月份增速回升4.97个百分点。分旬看，上中旬，全国发用电增速分别为1.89%和5.78%；下旬21日~28日增速为0.95%。从当前电力运行趋势看，预计8月份全国发用电同比增长3%左右；9月份有望继续保持一定幅度增长。

　　分析师表示，电力需求变化往往是经济运行的风向标，发用电量在一定程度上能够反映出企业的开工率，因为大部分生产需要电力支持，所以该数据的增减可以反映出工业企业生产的扩大或萎缩，从而粗略地反映出社会需求的扩大或萎缩。由于企业的生产成本基本保持稳定，那么生产扩大一般意味着企业利润向好，从而显示出国家经济活力增强。8月份发用电数据的好转在一定程度上反映出目前工业形势正在向好的方向迈进。

　　电力股业绩超预期

　　在工业用电需求出现增长的同时，记者了解到，因煤炭成本占火电企业成本的70%左右，今年煤价持续下降对火电企业无疑是长期利好。电力行业作为逆周期的行业，在GDP增速下降的时期，虽然电力需求增速出现下降，但是受益于动力煤等原材料价格大幅下降，行业效益反而有稳步的增长。资料显示，进入8月中下旬，煤价仍在底部区域震荡下行。秦皇岛海运煤炭交易市场8月26日最新发布的数据显示，环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收于409元/吨，较前一报告期下降1元/吨，而年初时（1月7日），动力煤平均价格还在520元/吨。今年以来，煤价下跌了27%，以此数据测算，火电企业利润至少增加五成左右。低煤价带来的业绩贡献完全可以抵消今年四月份早于预期的电价下调。

　　由于成本的大幅削减，火电公司中期业绩超预期。27家火电公司中有19家公司今年中期业绩翻红，占比达七成之多，仅少数几家公司业绩下滑。火电代表企业华电国际、上海电力、皖能电力、国投电力、国电电力、粤电力A等在中报中纷纷表示：“业绩同比增长，主要受益于发电燃煤价格同比下降，售电毛利率提升。”其中，华电国际上半年实现净利润35.05亿元，同比增长30.85%。公司表示，因发电燃煤价格同比下降，上半年单位燃料成本下降20.99%至152.22元/MWh，标煤单价同比下降19.8%至494.0元/吨，售电毛利率提升了32.5%；国电电力也表示，上半年公司入炉综合标煤单价425.63元/吨，同比降幅达17.9%，推动营业成本同比下降19.16%，毛利率同比上涨3.2%达到31.9%。

　　除火电板块因成本下降而业绩得以提升外，今年上半年来水量总体丰富、大中型水电站持续投产，水电发电量呈现快速增长，水电上市公司的净利润增速也因此成为电力细分行业中涨幅最大的，增幅高达73%。据中电联统计，截至6月底，全国6000千瓦及以上电厂水电装机容量2.68亿千瓦，上半年水电设备的平均利用小时1512小时，同比增长82小时。

　　数据显示，18家水电公司中，包括桂东电力、黔源电力、桂冠电力、湖北能源等11家公司实现中期业绩翻倍增长，仅有甘肃电投、梅雁吉祥等少数公司净利润仍然为负。黔源电力表示，上半年发电量增加使得营收业绩均大幅增长，预计前三季度将实现净利润1.41亿元至1.97亿元；三峡水利上半年实现净利润1.11亿元，较上年同期增长63.67%，公司表示业绩增长主因就是水电站所处流域来水较好，自发水电上网电量大幅增加。

　　对于电力行业未来的发展，上海证券认为，进入2015年第三季度后，核电发电量环比高增长，利用小时也有所提高；水电遭遇到丰水期枯水，预计水电第三季度、第四季度发电量将有波动，但火电企业会在下半年弥补水电欠发的缺口，利用小时环比将有所提高。在投资机会，建议两条主线介入：1，核电及参股核电的公司中国核电、浙能电力、申能股份等。2，具有国企改革、电力改革的小流通市值公司华银电力、漳泽电力、岷江水电等。

　　改革成为电力行业发展重要突破口

　　“现阶段应重视行业防御价值。”相关研究人士指出，在2015年6月15日至今的市场调整中，电力板块防御价值显现。而随着新电改和国企改革的进一步推进，电力行业将实现整体效率的提升和外延式增长，在震荡市场环境中将相对有良好表现。

　　银河证券研究指出，“2000年以来几次市场震荡期间，火电和水电分别以靓丽的基本面和低估值优势战胜市场。在2001年~2005年市场缓慢震荡下行期间，火电因2003年~2004年过热的电力需求增长显著跑赢市场；2008年~2009年市场快速下行期间，水电因相对稳定的业绩和低估值跑赢市场，火电中华能国际和国电电力两大龙头表现出一定程度的抗跌性”。

　　“电改和国企改革共振带来电力板块的投资机遇。尤其国企改革是贯穿电力行情的主线。”市场分析人士认为，新电改对行业的方方面面都将产生重要影响，在电力板块中需要重视小电网公司和地方发电平台公司。而在目前电改中，多家上市发电公司纷纷成立售电公司，准备进行“发-售”电一体化的尝试。从最新进展看，五大省级输配电改试点之一的贵州省率先于7月出台了《进一步深化电力体制改革工作方案》，明确向社会资本开放售电业务，先期选择贵安新区、兴义市为售电侧改革试点。而继贵州率先发布深化电改方案后，内蒙古、安徽、湖北等各个试点省份也将陆续出台相关综合试点方案。8月13日，华能国际发布公告称，拟在江苏、广东设立能源销售公司，而在此前，内蒙华电、粤电力A、桂东电力等发供电公司已相继成立了售电公司。

　　对于电力板块来说，“重资本、提效率”是核心内容，央企合并、国企资产证券化（整体上市，或分业务板块上市）、考核与激励体系变化是三条主线。由于我国工业用电占据绝对大的比例，因此，大用户直供电的改革与尝试才是电力市场中最具“痛点”改造的领域。位于负荷中心，具有成本优势的高参数、大机组最具竞争力。改革是电力行业的突破口，也是优胜劣汰的过程。“好公司、好标的”将脱颖而出。对此，银河证券认为，电力行业将迎来两大投资主题性催化剂。新电改将重构电力产业链利益分配格局，曾受压抑的环节压力将逐步释放，包括水电（电价有望缓慢上行）、地方小电网（度电盈利空间扩大、异地扩张）；火电基本面将会分化，率先开展售电业务的公司将会获益。而提高资产证券化率是电力行业国企改革的主线，改革先行、大股东明确承诺及外延空间大的公司将会率先获益，建议关注国电电力、金山股份、赣能股份、国投电力、宝新能源、文山电力等。■