布局军工资产证券化金矿

    暴跌后的市场在回归常态中依然有磕磕绊绊。本周一沪指暴跌8%，创下近8年来最大单日跌幅。震荡市中，军工板块一直是盘中热点，多只有着军工资产证券化概念的股票更是领涨大盘。在国企改革的大背景下，多家研究机构把军工资产证券化主题视为牛股集中营。更有投资机构在接受本刊采访时表示，军工资产证券化才刚刚加速，未来8~10年将迎来黄金发展期，这里面蕴含着巨大的投资机会。

    资产证券化是大势所趋

    按照央企改革的目标，到2015年资产证券化的目标为80%以上。在国防军工板块中有七成上市公司属于央企军工集团，但截至2014年年底，我国十大军工集团的资产证券化率却仅为25.37%，证券化的脚步急需加速。

    横向比较，从世界各国军工企业发展史看，并购整合与资产证券化也是军工企业发展的大势所趋。国防科技工业企业协会的数据显示，目前全球综合规模居前的100家军工企业中，80%为上市公司，国外成熟的军工企业资产证券化率都在70%~80%的水平。广证恒生首席策略分析师袁季表示：“传统的银行信贷融资已不能满足需军工企业的发展壮大，迫切需要资本市场进行直接融资、并购融资等，目前上市公司已成为军工百强中的主导力量，其营业收入、军品销售额和利润在所有军工企业的占比均在90%以上。美国军工企业就借助资本市场，催生了波音、洛克希德马丁、雷神、通用动力几大军火巨头。”

    相比之下，我国十大军工集团的资产证券率明显偏低。早在2008年就启动证券化的中航工业集团，一向被看成行业证券化的标杆，但其在2014年底证券化率也仅为58.38%。虽然这个比例在十大军工集团中稳居冠军宝座，但此证券化率还不及2011年央企资产证券化率的平均水平60%。此外，十大军工集团中除了中船重工集团、中船工业集团的资产证券化率较高分别达到了51.09%、40.97%外，其余资产证券化率都在30%以下。

    资产证券化进入加速度

    面对军工资产证券化率依然较低的局面，近日，国防科工局副局长徐占斌在军民融合发展论坛上明确提出，加快提高军工资产证券化率，鼓励地方先行先试探索发展混合所有制经济。我国军工资产证券化正在进入加速期，各大集团都是快马加鞭，仅今年上半年，十大军工集团中就有近20家上市公司停牌筹划重大事项。

    例如，中航工业集团旗下的深天马A、飞亚达A、中航重机，上半年资本运作不断，纷纷从A股市场增发募资用于建设、升级生产线或补充公司流动性。今年4月，中航工业集团还牵手上交所，双方将在军工资产证券化、军工企业IPO等四个方面展开合作。业内分析，此举为中航工业推进军工资产证券化迈出了实质性的一步。中航工业集团高层也透露，如果科研院所改革政策能落实的话，集团80%的资产证券化率任务将很快完成。

    除了中航工业集团，目前资产证券化率还不足30%的航天科技和电子科技集团，今年资本运作也很积极，分别拥有8家和7家A股上市公司的这两大集团，今年上半年最多时都有3家上市公司处于停牌状态。其中，航天科技集团旗下的航天电子目前仍在停牌中，定增募资购买资产仍在运作。此外，IPO作为提高资产证券化率的重要途径之一，同样受到军工集团的青睐。2015年上半年航天科技集团还有航天工程、乐凯新材、康拓红外3家公司通过IPO上市，3家公司一上市便受到市场资金大力追捧，以康拓红外为例，今年5月15日以6.88元/股发行，随后连收22个涨停板，股价一路飙涨至80.69元/股。目前受市场影响IPO暂停，业内分析，未来重启的IPO还会有多家军工集团旗下的企业上市。

    兵器集团的资产证券化脚步同样值得关注。目前，该集团资产证券化率仅有20%。自2014年7月提出“无禁区改革”后，兵器集团围绕2014年3月才成立的中兵投资开始了一系列的上市公司股权划转和增发动作。在把旗下众多资产整合到40多家专业子集团之后，预计2015年兵器集团将围绕资本市场展开更深层次的整合。

    证券化预期支撑高估值

    从去年开始，资本市场的军工股就一直受到热捧。本轮市场暴跌企稳后，军工资产证券化概念股又受到资金的重点围猎。多只相关概念股自7月9日至本周四涨幅在100%以上，如中航光电累计上涨120%，股价创出历史新高，中航动控的同期涨幅也在115.85%。持续火爆的行情，让几大军工集团下属上市公司的估值水涨船高，如中航工业集团旗下的中航三鑫，最新的动态市盈率已经超过3000倍，但与高市盈率不符的是，中航三鑫中报预告今年上半年公司净利润预计亏损6500万元~7500万元。

    对此，华融证券分析师赵宇表示，国防军工行业高估值有其自身的原因。可以预期，未来随着军费增长和军费结构调整、军品需求增加和军企民品业务的需求增长、以及改革带来的盈利能力和经营效率的提升等，都会改善行业基本面降低估值。除了这些长期因素，短期内军工资产注入则更能直接地降低上市公司估值水平。

    “军工股之所以受到市场的追捧，很多就是因为有明确的资产注入预期，这也是为什么部分个股业绩不理想但股价同样走高的重要原因。”中晴蓝沃资本管理有限公司总经理何岩在接受本刊记者采访时说。他认为，随着国家对军工改制的重视程度和力度加强，政策红利会逐步落地，军工资产证券化将成为国企改革中最有看点的概念，“随着军工中的新材料、高端制造业等真正的高新技术企业转入民用化，军工资产证券化有望在未来8~10年迎来发展黄金期。”

    申万宏源证券则表示，在国企改革和国家安全战略调整的大背景下，军工企业资产证券化率将不仅仅是提升军工行业估值的催化剂，也是加速推动企业实现市场运作，大幅提升资产运营效率的重要推动力。随着装备需求增加，军民融合深化，军工行业有望迎来基本面的拐点，未来可以期待估值和业绩共振。

    院所改制和小股值得关注

    在军工集团中，科研院所被视为各大军工领域持续发展的重要动力，因为科研院所人力资本密集，不需要重资产即可运营，堪称“现金奶牛”。其中，中国电科集团就是一个典型，其资产化率仅为20.35%，上市公司仅为7家，尚未证券化的资产中包括47家研究所。另外，中船重工集团下一步改革重点也是30多所科研院所的转制转企，仅2013年，中船重工科研院所对集团的利润贡献率就超过30%，被誉为“军工钻石矿”。

    广证恒生报告显示，军工研究院所改制的进度直接影响军工体系的市场化进程，是军工体系市场化、产学研结合、军民融合的关键节点。军工科研院所改制的细则一旦破冰，各大军工集团的资产证券化率将提升一个层次，而作为整合平台的上市公司也将获得价值的重估。“军工事业单位改制，从各军工集团的层面来看，都已做好相关准备，只等国务院及相关主管部门出台政策及实施细则即可施行，预计今年政策落地的可能性较大”赵宇分析说。

    除了关注集团科研院所的改制，何岩还建议从三条主线来寻找军工资产证券化的价值标的，一是所属军工集团证券化积极、做事效率较高，如中航工业集团、航天科技集团、中船重工集团旗下相关个股。二是从具体上市公司来说，业务要和集团业务有对应，未来注入的资产科技含量高、附加值高、在行业内有垄断性地位的轻资产。三是建议选择市值较小的上市公司，市值在100亿元~200亿元市值之间为宜，小市值公司未来成长空间将优于盘子太大的公司。

    此外，何岩特别强调，不属于军工集团但是有核心技术的国有企业，以及在某领域有独特业务的民营企业，未来是最有可能诞生军工资产证券化“黑马”的地方。2014年南通科技和闽福发“参军”便是个典型，其中闽福发就是直接从民营控股变身为国有军工控股