食品饮料：沪港通构成直接利好

   周策略观点:沪港通对板块蓝筹构成直接利好,在估值切换犹疑之际,沪港通的到来,对于增强市场对消费板块的兴趣和信心有很大帮助。A 股消费遭遇过估值下跌的年份(2011 年),但A 股消费从未遭遇过当下这般信心动摇的阶段,我们认为A 股消费正在重大转型机遇的十字路口,新的空间正在打开——1)A 股投资者的结构正在优化,沪港通一方面是资金的进入,另一方面是估值体系的引入,而这种资金和估值体系对价值蓝筹短中期是直接利好;2)中国经济政治的大转型,使得A 股消费获得一轮较长时间的改制红利;3)成熟期行业的新发展模式更值得关注,整合将是可期的高频度事件,行业龙头市值成长空间打开,2014 年只是一个开始;4)2014-2016 是解禁及“转型”高峰年,这中间蕴含较大的机会,值得仔细甄别和把握。

    一周市场表现。

    一周(10/11-14/11)表现:受沪港通利好刺激,本周上证指数上涨2.51%至2,479 点,沪深300 上涨3.15%至2,581 点。本周表现前五的行业分别是银行(6.19%)>非银金融(5.99%)>钢铁(4.77%)>食品饮料(3.9%)>房地产(2.54%)。食品饮料板块整体上涨3.9%,稀缺的白酒和低估值的乳业涨幅领先。

    重点板块要点。

    传统蓝筹先抑后扬,沪港通是直接催化剂。消费大蓝筹经历了一个估值先抑后扬的过程,从现在开始呈现中长线的机会。原因是从宏观角度而言,大蓝筹以传统大行业为主,行业体量大,增速已经整体放缓,和宏观经济表现的一致性很强,宏观经济走入降速新常态,传统大行业大蓝筹面临创新模式的挑战,大蓝筹“船大不好掉头”,而且有限创新对公司的弹性贡献可能不甚突出;“后扬”在于新常态后的价值回归,较好的现金流以及能够提高的分红率;国企改革、多元化和并购是大蓝筹的催化剂。

    坚持认为2014-15 年是估值修复最佳时间段,2015 年白酒继续有机会。

    从人口结构上看,1963-1974 年中国人口出生高峰,改革开放以后中国经济发展加速,作为主导经济发展的一代人,他们表现出对高度酒的强烈需求,在1980-2012 年同期白酒有几轮爆发周期;随着1980 后进入消费能力最强时期,90 后走上社会(2015 年开始),不仅他们的总人数少于60 后70 后,他们的消费习惯也极大区别于前者——新兴消费和传统白酒消费或许存在此消彼长的事实联系;另外,随着三公消费的严格限制,高压反腐的常态,党政军商的意见领袖作用减弱,这已体现在2013 年以来高端白酒价格暴跌,高端白酒式微,面临价格体系和渠道的重建,期间还要受到激进电商的侵扰,经济形势越不宽松,其修复则越被动。

    白酒2015 年继续有估值修复的动能。板块催化剂主要来自于沪港通后海外资金的参与、国企改革、并购整合。

    青年经济(85 后经济)将是重要主线,创新品类受追捧。85 后经济是个笼统概念,同传统经济的存在一些显著差异,在消费品领域,不仅体现在产品上,还体品牌和消费者的沟通渠道上。年轻元素投射越多的产品成功概率越高,这类产品往往是品类创新而来,具有极强爆发力——从酒精摄入角度而言,青年人摄入渠道更加多样化,对红酒起泡酒预调酒的偏好更加突出。从目前来看,食品饮料领域具有鲜明85 后经济特征的标的非常稀缺,积极关注那些潜在的将85 后经济作为发展重点的公司,像预调鸡尾酒标的百润股份,积极关注那些产品开发、品牌传播以及渠道扩张同青年人贴近的标的,如好想你、洽洽食品、承德露露等。

    沪港通期重点:伊利股份、贵州茅台、光明乳业;古井贡酒、承德露露。

    中银近期研究活动和成果。

    好想你、三全食品调研纪要。

    下周行业重要动态。

    古井贡酒、洽洽食品、莫高股份临时股东大会。

    风险提示。

    宏观经济系统性风险导致消费持续疲弱。（中银国际）