航空运输：油价下调 三个维度影响航空公司业绩

    油价变动从三个维度影响航空公司业绩。

    油价的变动从三个维度影响航空公司业绩,一、直接的航油购进成本;二、燃油附加费的变化;三、在不同供需格局下折扣率的变化。

    从理论上来推算,我们基本上可以认为国内航线静态燃油附加的调整可以完全覆盖国内航线航油价格的上下波动,但燃油附加费的调整会导致基础票价折扣率会发生变化,从而影响燃油附加费的执行效果,我们基于历史上一些经验数据以及逻辑分析倾向于认为,燃油附加费的调整只是相当于改变了票价的全价水平,航油价格变动下燃油附加费的调整的实际效果相当于乘以当期票价折扣率之后的水平。

    近期油价下调对于2015年三大航业绩的敏感性分析结果。

    基于本文的逻辑,假设目前时点航油价格水平位2015年的均价水平(较2013均价降低约1200元/吨、较2014年均价降低约750元/吨),则2015年三大航由于航油价格的下跌所带来的实际成本减少(考虑了燃油附加费调整与折扣率关联变动)为中国国航12.75亿元、东方航空11.39亿元、南方航空13.12亿元(假设三大航2015年耗油量分别同比2014年增长10%)。

    在15%的所得税率假设下,由于航油价格的下跌导致的2015年中国国航EPS 增加约为0.08元/股、东方航空EPS 增加约为0.075元/股、南方航空EPS 增加约为0.11元/股。

    行业投资评级。

    1、基于油价近期的下滑,我们认为2015年航空股业绩存在正增长的可能;2、我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015年上半年航空公司业绩产生较大的正向影响,因此我们预计2015年上半年行业业绩将同比正增长;3、中短期而言,航空业4季度典型的淡季将至,近期的油价的下调预计难以驱动航空股价持续大幅上涨,但基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断,我们看好航空股未来半年的正收益,维持行业“谨慎推荐”的投资评级。

    风险因素:

    1、油价持续大幅上涨;2、航空需求受偶然因素影响大幅下滑。（银河证券）