银行业：新增人民币贷款下滑 但仍是主要来源

    M2增速低于预期。截至2014年7月31日,中国的M1与M2的同比增速达6.7%与13.5%,同比分别下滑了3.0个百分点以及1.0个百分点,环比分别下滑了2.2个百分点与1.2个百分点。M1、M2都大幅低于预期,我们认为主要由于:一、由于银行在6月底为了应对存贷比考核而进行了季末存款冲高,使得7月份的存款出现季节性回落;二、13年同期的高基数效应。

    社会融资总额大幅下滑。7月份,社会融资当月规模为2,731亿人民币,同比下滑了66.7%,环比下滑了86.17%。我们认为社会融资总额的大幅下滑主要是由于:一、季节性因素使得社会融资总额通常在7月份低于6月份;二、13年同期较高的基数效应;三、加强同业业务监管的127号文效应逐渐显示。同时,最近信托业以及其他金融领域的违约事件增多,也限制了非标业务的发展。我们看到7月新增信托贷款以及新增未贴现银行承兑汇票的值均为负。

    新增人民币贷款下滑,但仍是社会融资总额的主要来源。7月新增人民币贷款同比下滑45.0%、环比下滑64.3%达3,852亿元人民币。我们认为,这主要是由于:一、6月份高增长后的季节性回落;二、由于存款下降导致的存贷比上升限制了贷款发放;三、由于近期违约事件的增多,银行的贷款策略偏于审慎。尽管人民币贷款同比以及环比都现出大幅下滑,但仍是社会融资总额的主要贡献来源。在7月份,新增人民币贷款占社会融资总额的141.1%。在前7个月,人民币贷款占社会融资总额的56.7%,比前6个月的占比高了2.3个百分点。

    我们对流动性的观点:在最近发布的《2014年上半年中国货币政策执行报告》中,人民银行表示将继续实行稳健的货币政策,“保持总量稳定、结构优化”,维持经济稳定可持续的发展。同时,人民银行表示将继续着力降低社会融资成本。尽管7月份的金融数据大幅低于预期,为了抑制资产泡沫反弹、平稳调整经济结构,我们仍认为这属于正常范围。同时,近几个月,房地产价格下滑、通货膨胀维持相对低位,也为货币政策调控提供了空间。基于稳增长、支持小微企业以及“三农”的发展来形成新的经济增长驱动力、稳固市场对中国经济增长的信心、避免房地产价格的大幅下滑对经济增长造成较大的负面影响、避免资产泡沫大幅的反弹,我们维持对14年下半年中国的流动性将“中性偏松”的判断。

    行业观点:由于我认为14年下半年中国的流动性将“中性偏松”,我们预计预期偏松的货币政策仍将会推升中资银行的估值。我们仍维持四大行将是很好的投资标的,我们认为农业银行(1288 HK)将会是最佳的投资选择。我们对农行的目标价为4.10港元。（国泰君安）