基础化工：制冷剂用R22需求旺盛 供给已显紧张

    R22产品特殊性和行业开工同比下滑造成供应紧张。R22作为过渡制冷剂,其产品的特殊性在于国家给厂家用于制冷剂的部分制定了生产和内用配额,并且会按照《蒙特利尔公约》在未来几年不断地削减相关产量。《蒙特利尔公约》和环保部的R22计30.8万吨生产和20.8万吨的内用配额的执行均十分严格,R22制冷剂用产品的供给日趋紧张。另外,行业内部分厂家检修和降低负荷进一步加剧了供给紧张的局面。

    制冷剂用R22需求旺盛,供给已显紧张。我们测算,由于空调产量的增速加快,2014年空调用制冷剂需求将接近8.1万吨的配额上限,出口产量会回落到10万吨,维修市场约8-10万吨的正常需求,制冷剂用R22需求2014年达到26-28万吨,而供给最多只有固定30.8万吨的配额,已经显现紧张。

    R22价格有较大的上涨空间。R22配额内的供给已经不能满足制冷剂领域的需求,而厂家的开工较2013年同期更低,产量没有随着需求增长而提高。我们草根调研发现,下游空调厂家和经销商对于产品涨价都有较大的承受能力,我们认为R22后续仍有较大的涨价空间。

    原材料价格上升,R22盈利能力仍然不断增强。R22的主要原材料是三氯甲烷(即氯仿)和氢氟酸,由于原料液氯价格上涨以及生产厂家检修的双重作用,氯仿价格(江苏理文出厂价)从1月底的3000元/吨上涨到5月初的3800元/吨,氢氟酸也有小幅上涨。我们测算,原材料价格上涨幅度不及R22,R22的盈利能力将不断增强。

    投资建议:给予氟化工制冷剂行业“增持”的评级,相关受益公司主要有东岳集团、巨化股份、三爱富等。

    风险提示:R22空调用制冷剂需求不及预期;行业开工率短期大幅增加;其他制冷剂替代进度早于预期。（国泰君安）