军工行业：产业增长进入快车道 未来收购兼并或成常态

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    4月15日,由中国卫星导航定位协会编写的《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书(2013)》在中国测绘创新基地正式发布。

    观点:

    产业增长进入快车道,北斗相关产业仍需发力。2012年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到810亿元,比2011年增长15.71%,比较而言2013年总体产值超过1040亿元,同比增长28.40%,增幅明显加大。2015年产业产值将达2000亿元规模,年均复合增长率为38%,2020年行业产值按照14.87%的复合增长率,或突破4000亿元。而2013年北斗相关产业产值仅100亿元,占比不足10%。考虑到政府对北斗产业空前的政策支持力度,预计未来两年北斗相关产业增速将大于行业增速,北斗产业进入高速成长期。

    产业仍处于发展初期,产业链发展有待成熟。目前我国卫星导航与位置服务产业链呈现“中间大、两头小”的格局,产值主要集中在中间环节,包括终端产品和系统集成,占比达68%。而作为产业链低附加值端的中间环节一端独大,说明产业处于发展初级阶段。产业链上游基础类产品产值较小,占比仅为15%。下游运营服务产值占比17%,较去年提升5%,移动互联网巨头纷纷涉足位置服务,位置服务业务得到快速发展。下游产值占比的增加说明产业正在从初级阶段迈向成熟。我们预计,产业发展后期将逐步呈现两端快速增大、中间环节收缩的态势,产业格局由“橄榄型”转变为“哑铃型”。

    国内应用市场需求迸发。目前导航的国内应用市场已被分割成军用、民用市场,而后者又有大众应用和行业应用市场之分。军用市场主要以北斗产品和服务为主,13年开始小批量生产,预计明后年将逐步放量。行业应用市场增长迅速,目前虽然仍以GPS导航系统为主,但政府主导的北斗应用大有星火燎原之势,GPS替代已成大势所趋。大众应用市场上随着智能手机销量的快速增长,带导航功能的终端用户数量激增。此外,汽车前装、后装用户及终端数量也保持稳定增长。该领域GPS系统应用已经趋于成熟,市场占有率极高,北斗系统的大众化普及才刚刚开始。然而随着北斗各环节成本的逐步摊薄,北斗+GPS双模产品将成为冲击这一桎梏的有力武器,北斗大众化应用井喷指日可待。

    产业集中度低,未来收购兼并或成常态。目前我国卫星导航和位置服务产业集中度低,“小、散、乱、低”成行业现状。随着我国自主北斗系统的建立,中国卫星导航与位置服务产业迎来了千载难逢的历史发展机遇。北斗系统的正式应用进一步提升了产业的重要战略地位。当前行业内共有14家北斗相关上市公司,均为各细分行业龙头,但其卫星导航相关产值在全行业的占比仅为6%,反映了当前产业集中度低的基本状况。可以预见,行业出于有效整合市场资源的目的,上下游企业间收购兼并或将成为一种常态。

    投资建议:卫星导航产业的高速发展带动了北斗产业的迅速崛起,北斗相关上市公司将明显受益。重点推荐资金实力强、战略资源丰富且同属第一梯队的中国卫星和海格通信,民营企业方面推荐技术优势明显且已获得军方大额订单的国腾电子,此外还有移动互联网概念的位置服务龙头四维图新。

    风险提示:军品采购不达预期;未来行业政策推进的不确定性;北斗相关技术进展滞后;国外竞争者的大举进入。（中航证券）