农林牧渔：养殖可以配 逻辑是反弹

    对养殖行业的看法:

    最近关注养殖的人还是很多:现在产业这块也在进行大规模摸底调研,单凭政府公布存栏数据推测行情是不靠谱的:一方面数据失真;另一方面存栏结构这一核心指标并不知道,而这是最为关键的;此外,养殖户通过控制配种来调节生产、育肥使得周期性更为复杂。

    供给端角度看,我们了解到很多养殖户还在扛着,即被动压栏,观望4月份猪价。通过仔猪价格反映出补栏积极性也较差。当前补栏对应中秋或者国庆期间出栏,但现在养殖户对后市依然没有信心。

    需求端上,我们推测餐饮下滑及农民工流动因素带来负面影响较大,但这块难以量化测算。

    市场关心的养殖是否可以抄底,什么时候可以抄底。对于这个问题,我们是这么看的,先把一季报利空释放掉。禽养殖目前往上走,预计1季度巨亏,2季度小幅盈利,3、4季度正式进入盈利区间;猪整个上半年都很痛苦,就看下半年反弹情况。由于上半年较低基数,所以会导致下半年猪价反弹幅度相对较大,但我们担心市场会当成反转趋势。养殖可以配,但逻辑不是反转,是反弹。

    最新研究视点:

    我们最新建议关注福成五丰:受益京津冀一体化的肉牛养殖、餐饮一体化的公司。

    1)公司原业务从事肉牛饲养及屠宰、肉制品加工、销售一条产业链的公司,主打“福成肥牛”。公司在廊坊三河市有1200亩养殖基地,在其他地区如内蒙、北京顺义、河北丰宁采取“公司+基地+农户”模式,年养殖规模40000头肉牛。目前是麦当劳北方主要供应商。

    我们对牛产业链长期看好,在国内乃至全球来看,受养殖周期较长、养殖条件约束、养殖壁垒较高等原因导致的肉牛养殖供给问题不是短期能解决的,而需求端持续往上走,导致长期紧平衡,价格上行。13年公司这块业务实现利润5704万元,同比增183%。我们预测这块业务14年贡献EPS0.15元。

    2)公司在13年4季度完成了福成餐饮及福成食品的收购,解决关联交易问题。而这块资产,大股东承诺了3年业绩,13-15年净利润分别不低于4478万元、5506万元和6426万元。13年完成净利润5954万元。我们认为在京津冀一体化趋势下,公司餐饮业将显著受益。我们预测14年这块业务贡献EPS0.16元。

    3)公司是家族型企业,其家族控制的福成投资在河北廊坊等地拥有庞大的房地产等业务,12年实现净利润21.68亿元。福成五丰目前市值不足30亿,公司又是其家族唯一上市公司平台,未来有一定想象空间。

    4)我们按照分部估值,给予公司养殖业14年30-35倍(与行业估值相当),餐饮业14年25-30倍(行业估值40-60倍,餐饮上市公司比如全聚德有品牌溢价,其他餐饮重组预期或业绩亏损),测算出公司目标价8.5-10.05元,建议积极关注。（光大证券）