通信行业：专利价值在移动通信领域价值显著

    事件说明

    根据路透社等媒体报道,国内电信设备商中兴华为近一年以来已经连续胜诉多起针对其的专利侵权起诉,包括FlashPoint Technology、InterDigital等提出的指控。

    投资要点

    4G时代国内设备商如中兴专利积累已占据全球关键份额。根据公开信息,中兴通讯在2010年占全球LTE/LTE-A专利数量比例已经接近8%,经过之后三年来国内对LTE的大力推进和中兴更大的研发投入,基于ETSI检索当前中兴占据LTE/LTE-A专利比例预估已经达到13%,已占据全球关键份额。我们认为,中兴通讯拥有LTE中相关的基础专利并声明足够的数量,是其在过去1-2年中屡次胜诉专利官司的关键,事实表明,国内设备商如中兴已经获得在4G时代的关键专利份额。

    对比2G/3G时代专利情况,4G专利比例将显著改善国内主设备商盈利提升竞争力。2G/3G时代,国内设备厂商由于起步原因,在基础底层专利方面薄弱,构成在全球竞争方面的劣势。而进入4G时代,受自主创新的TD-LTE发展的影响,中国设备厂中兴、华为、大唐等在4G领域的专利,无论从数量还是专利方面都呈现的大幅提升,无论在基础物理层还是在更上层的应用专利方面。我们认为,鉴于国内设备商如中兴在4G领域的专利份额,一旦相关公司4G关联营收比例提升,将大幅降低所需的专利费用甚至产生授权收入,长期改善其竞争地位和盈利水平。

    专利价值在移动通信领域价值显著,或将引领相关主设备商价值重估。在通信和互联网创新领域,专利组合一向是兵家必争之地。过去三年典型的针对专利的收购包括,苹果微软组成的财团2011年以45亿美元收购北电网络被爱立信合并之后的剩余专利,Google以125亿美元收购摩托罗拉移动,其CEO明确指出主要目标就是收购相关专利而非其他资产。而阿朗专利部门在组建专利组合后预计的年度收入达到5-10亿欧元。我们认为,通信网络和终端相关专利是移动互联网发展的基础,新兴巨头收购相关专利的行动体现了这种巨大的价值,4G的普及将使得国内主设备商如中兴将因为专利份额带来价值重估。

    财务与估值

    我们预计,随着国内4G投入的落实,以及今年以来通信设备海外市场的复苏,国内主设备商盈利将进入较为确定的恢复期。且随着4G收入占比的提升,4G专利将推动盈利能力和竞争地位的大幅改善。尽管很难直接对比前述几项专利组合收购的估值框架进行对比,但我们认为,由于4G将是未来几年全球移动互联产业发展的主要基础,在4G领域的专利份额将是体现专利组合价值的关键。 就A股市场,中兴通讯(000063,未评级)PCT 国际专利申请公开量已位居全球第一,专利数量领先。我们认为,考虑到其盈利快速恢复的趋势,和其在4G领域的良好专利份额,当前仅为420亿元(70亿美元)左右的估值具备明显的价值重估提升空间,建议重点关注中兴通讯(000063,未评级)。

    风险提示:竞争风险、技术路线风险。（东方证券）