钢铁行业：海内外共振上行主线明晰

    随着下半年限产预期持续发酵，上周钢材产量承压下降。上周产量和库存数据的全面下降印证了限产的效果。据我们跟踪，有限产任务的27 个省份里面已经有14 个省份开始陆续限产。随着更多省份的限产落地，产量下降进入实质性阶段。预计下半年钢铁产量进入持续的同比负增长态势。重点关注新钢股份。

    黑色产业链基本面跟踪：1）钢材基本面：供需皆下行，累库迎来改善。需求端，上周螺纹表观需求351.19 万吨，较前周下降2.09%。五品种表观需求1048.22万吨，较前周下降2.77%。供给端，上周螺纹总产量335.18 万吨，较前周下降19.5 万吨。五品种总产量1032.65 万吨，较前周下降35.73 万吨。2）利润变化：

    各产品周均毛利持续大幅上涨。各产品毛利连续两周上涨，涨势依然迅猛。钢材在产业链中的利润占比也继续回升，环比上升3.43%。3）原材料基本面：铁矿、焦炭价格均下行，预计后市焦炭价格提降持续，铁矿价格整体处于震荡下行通道。

    价格利润双涨持续，后市利润中枢上移态势逐步明晰。本期需求下降源于传统淡季规律，各地极端天气也对此有所影响，而产量方面降幅更加明显，符合各地对于下半年限产的预期，累库因此有所改善。预计后市需求会季节性恢复，而供给则将随着限产的文件正式出台、限产政策落地而进一步承压下行。原材料端，铁矿与焦炭上周价格均高位下行，预计下半年海外铁矿供给维持良好态势，价格料将至少难以回到二季度高度，而焦炭方面因价格主要受其下游影响，预计同样会持续下行。预计后市钢价会由供给收紧支撑而继续上行，故监管压力应该不大，其利润中枢上移态势也较为清晰，有望超过二季度。

    风险因素：原材料价格波动过大；政策落地不及预期。

    投资策略：我们维持2021 年是中国钢铁行业大年的判断。需求端在整体宏观经济复苏的驱动下不断恢复，制造业在疫情重击后的恢复期里，海内外共振上行主线明晰。供应端，碳中和、碳达峰的大背景约束有望带来产量超预期收缩。我们认为需求增长、毛利率提升阶段是中游板块的黄金配置时期。配置思路优选有安全垫+弹性大+具备改善空间的公司；重点推荐现金占比高、增量刚起步且有管理层履新赋能的新钢股份。（中信证券）