批发零售：行业转型变革 新格局加速形成

     集中度快速提升,精选核心龙头。行业转型变革,新格局加速形成,我们预计未来3-5年整合并购将提速,中国也完全有机会诞生5千亿、万亿级销售规模的零售龙头企业。①外部驱动和结构分化。消费群体和用户需求的变化,技术变革和物流等基础设施的完善,以及互联网电商平台寻求新模式和新成长机会,对线下渠道产生冲击和重构,新老更替的渠道结构分化趋向明显;②新零售实践启示和能力型成长。3年的新零售历程,产业繁荣,资本活跃,新业态新模式涌现,但模式红利期缩短,回归商业本质速度加快,机会型成长走向能力型成长,效率为王;③优质龙头加速整合,迎来扩张成长机遇。优质龙头已有全国/区域密度,在组织建设、机制安排、供应链管理、精细化运营等方面有核心能力,有效率保障和资本资源实力,也对互联网技术和数据价值有充分认知和探索成效,拉长长板,补足短板,已开始加速下沉扩张和横向纵向整合,成长逻辑更清晰;④短期判断。考虑到2018年二季度开始的低基数,以及2019年以来的外部环境、政策(如增值税下调)等积极因素落实显效,预计这类公司后续几个季度业绩增速有机会提升,基本面支撑力强。

    重视盈利趋稳的低估资产。近年来,因消费压力、转型乏力和机制约束等诸多原因,多数百货股的市场关注度显著下降,仅个别龙头公司有成功转型和靓丽业绩。我们结合PB/PE/PS等估值、重估价值、现金及负债、ROE等分析,认为部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态,若再考虑短期的低基数和中期的国改潜力,或可对冲周期下行,相信部分低估资产已经具备较好的防御价值。

    投资建议:①长期核心推荐行业优质龙头:永辉超市、天虹股份、苏宁易购。②把握必选超市机会:推荐家家悦、红旗连锁;③重视盈利趋稳、改善弹性大的低估资产:王府井,大商股份、欧亚集团等;④黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优:推荐老凤祥、周大生等。

    风险提示:改革与转型进程及效果的不确定性,消费持续疲软。（海通证券）