汽车汽配：龙头公司内生增长动力强劲 成长空间广阔

    2017年行业增长放缓,整车公司业绩高度分化。预计2018年延续分化格局,优势品牌的市场份额、盈利能力持续提升

    2017年零部件公司成长稳健,业绩受成本上升及汇率波动等因素影响。龙头公司内生增长动力强劲,2018年继续推进全球化战略,成长空间广阔

    推荐长周期成长股吉利汽车、华晨中国、敏实集团、福耀玻璃 整车制造商:业绩分化激烈,产品力为王 年:吉利汽车(175 HK,买入)、华晨中国(1114 HK,买入)、广汽集团(2238 HK,未评级)销量逆市大幅增长,规模效益增强,盈利能力持续提高,净利润录得大幅增长。长城汽车(2333 HK,中性)、北京汽车(1958 ,买入)业绩大幅倒退,主要由于产品竞争力却相对下滑,产能利用率下降导致盈利能力恶化。2018年:预计是结构性的行情,上调吉利汽车2018-净利润预测,下调华晨中国净利润预测以反映其新能源汽车投入增加的负面影响。两家公司是长周期成长股,领克品牌将引领吉利产品线进行第二次爆发,X3上市将扭转华晨宝马在豪华SUV细分市场的竞争劣势。

    零部件制造商:国际化遭遇短期逆风,龙头前景光明 2017年:敏实集团(425 HK,买入)和福耀玻璃(3606 HK,买入)收入稳健增长,其中海外业务保持强劲增长势头。敏实集团在海外扩张过程中加大资本开支,增加人力资源投入带来管理费用上升,公司利润率略低于预期。福耀玻璃费用率趋于下降,其精益模式已经见效,美国工厂进入盈利周期,全球化格局已成,但净利润受汇兑损失一次性因素影响。2018年:下调两公司2018-净利润预测以反映前述负面因素影响。两家公司都是细分行业龙头,未来几年从中国供应商向全球供应商转变的长周期成长故事仍会持续。

    汽车经销商:享受豪华车供需均衡的周期 2017年:港股汽车经销商(主要是豪华品牌经销商)业绩均出现大幅增长,净利润平均同比上升1.5倍,主要得益于2017年豪华车市场供需保持均衡,经销商的新车销售毛利率平均上升约1个百分点,这是经销商业绩高增长的关键。2018年:预计2018年经销商依然享受豪华车景气周期,但考虑到豪华车供应量上升,对经销商盈利做更保守预期,普遍下调2018-19E净利润预测。 2018年展望:关注产品力胜于行业周期 预计2018年行业低速平稳增长2%-3%,是行业利好政策退出后的调整周期,属行业小年。增长动力包括汽车市场渗透率(约14%)偏低使汽车消费仍具刚性,城镇化持续推进,低线城市的首购需求上升,以及持续的消费升级。市场格局趋于分化,产品力强势的公司其盈利持续增长。重点推荐长周期成长股:整车类,吉利汽车(首推)和华晨中国;零部件类,敏实集团和福耀玻璃。（招商证券）