旅游景区：轻资产输出为未来成长提供足够空间

    我们与市场不同的观点:1、市场提出国内景区企业要转型。我们提出不同规模企业具体转向。2、市场认为企业应该学迪士尼通过并购来增强IP影响力。我们认为企业应该学迪士尼并购的思维(通过并购IP增强对男性市场的吸引力),结合国内市场,选择性并购IP增强品牌影响力。3、市场认为国内景区受资源限制,增长空间有限。我们认为,自然景区整合区域资源开发新景点,城市演艺等轻资产输出为未来成长提供足够空间。

    旅游景区行业内生瓶颈:客流量达天花板+门票价格提价空间小。景区因自身接待能力限制和天气影响,客流量已达天花板,门票价格受政府政策限制提价空间小。

    旅游景区行业核心成长驱动因素仍在,整体向好趋势不变。(1)收入增长,消费观念转变,旅游需求旺盛;(2)2015年旅游景区市场规模为3479.08亿元,我们预计到2020年旅游景区市场规模将达5910亿元;(3)交通便利,降低出行时间成本,有利于释放旅游需求。

    消费升级,休闲度假旅游或成行业发展趋势。收入增长促进消费升级,传统观光旅游已不能满足消费需求,自驾游、周边游等休闲度假旅游将成行业发展趋势。

    自然景区转型:提高运营效率+推广新项目+整合区域资源开发新景点。自然景区具有独特吸引力,且不可复制,市场规模不存在大幅度被挤压,也因自然属性存在瓶颈,转型是发展的趋势。

    休闲景区:塑造强IP,规模扩张带来高增长。品牌是休闲旅游度假景区核心竞争力,休闲景区竞争会挤压市场份额。海外经验(塑造强IP+异地复制扩张)助力国内景区行业摆脱瓶颈,打开成长空间。

    基于对行业现状以及未来的发展趋势分析,建议关注积极转型的自然景区公司、具备可复制扩张能力的休闲公司标的。建议关注黄山旅游(600054.SH)、中青旅(600138.SH)、广州塔(870972.OC)、宋城演艺(300144.SZ)、华强方特(834793.OC)。（广州广证恒生证券）