石油化工：海上油服需求回暖

    中海油发布《2018年战略展望》,其中2017年资本支出约500亿元,相比17年初600-700亿的预算有一定下降,2018年资本支出预算为700-800亿元。从资本支出的细分结构上看,按照17年展望中的结构划分,用于勘探、开发、生产的支出将分别达到90、330、75亿元,同比16年的94、343、63亿元,仅在生产环节上有所增长,2018年各环节占比基本与17年相同,整体预算增长。在产量上,中海油17年预计产量为4.69亿桶油当量,相比4.5-4.6亿桶油当量的预算略超预期。

    国际海上钻井景气指标见底,海上油服需求回暖。

    尽管2017年国际油价小幅回暖,但油公司降成本部分通过压缩油服开支实现,因此油服景气仍然处于承压状态。2018年,随着油公司资产负债表及经营现金流的修复,将倾向于投入更多CAPEX,助油服景气回暖。

    原油新均衡70-80美金,油价上涨油服持续受益。

    根据我们对原油市场的判断,预计市场格局将进入供需偏紧的状态,油价新均衡为70-80美金。油公司的资本开支具有相机决策的特征,很大程度上是反应全年油价实际运行情况,因此在油价上涨的基础上,随着油公司资本开支的提高,相关油服公司将持续受益。

    投资建议。

    考虑到油价2018相比2017年可能有15~20美金/桶左右涨幅,预计中海油2018年CAPEX实际将同比有较为明显的增长。投资标的上,我们建议关注与中海油业务密切相关的中海油服和海油工程。

    预测中海油服17/18/19年EPS为0.01/0.31/0.84元/股。A股当前股价对应18/19年PE39/14倍,对应17年PB估值1.6倍。因油服行业整体处于盈亏平衡边缘,以PB估值为主。参照可比公司,考虑油价上行趋势带来油服行业回暖,给予公司2017年2.0倍PB,目标价14.7元,“增持”评级。（天风证券）