证券行业：长期的转型与分化趋势日渐明显

    事件:

    截止8月9日,28家上市券商公布了2017年7月份的业绩,券商的整体业绩环比下滑明显。

    点评:

    受制于投资收益和结息因素,业绩环比下滑明显。

    从7月份公布的28家上市券商业绩来看,各个券商业绩普遍呈现出明显的环比下滑态势。28家上市券商7月份营业收入总计139.75亿元,环比6月份明显下滑30.86%;以可比券商业绩计算,营业收入合计136.42亿元,同比下滑16.91%。在净利润方面,28家上市券商净利润合计56.00亿元,环比明显下滑34.17%;以可比券商业绩计算,净利润实现了54.55亿元,同比下滑22.71%。7月份,业绩表现相对较好的是国金证券、东北洋证券、招商证券、国信证券等;业绩表现相对较差的是太平洋、东方证券、山西证券、东吴证券等。6月份,由于股债市场均有明显升温,投资收益较为可观,且有季度结息因素使得券商的业绩绝对值较大,7月份这些有利因素不存在,业绩环比下滑明显。

    经纪业务:7月份日均成交额为4630亿元,环比增长20.7%,7月整体成交额由于大盘股成交的升温带来日均成交额增长明显,7月整体成交额为97226亿元,环比增长15.2%。经纪业务收入估计实现小幅增长。

    投行业务:7月份核发4批IPO,融资总额不超过194亿元,6月份核发5批IPO,融资总额不超过134亿元。IPO核发节奏仍然保持较快。7月份增发融资规模为445亿元,环比下滑17.74%,整体来看,近几个月的增发融资规模稳定在400-500亿元,大幅低于去年平均每月1400亿元左右的增发融资规模。7月份券商债券承销规模达到4800亿元以上,环比大幅增长80%以上,创今年以来高点。其中公司债承销规模和企业债承销规模提升明显,环比增长1倍以上。债券承销业务大幅增长,主要得益于短期利率的下滑和流动性的稳健,未来债券承销业务有望持续回温。从股债承销的情况来看,业务规模呈现出稳中有增的态势。

    信用业务:两融日均余额有小幅上升。7月两融日均余额为8877亿元,环比6月份的8710亿上升1.91%,7月底,两融余额更是突破9000亿元大关。股票质押业务规模出现企稳的态势,截止7月底,股票质押业务规模达到14617亿元,环比小幅增长0.96%。整体来看,信用业务依旧保持平稳发展态势。由于7月份没有季度结息收入,估计净利息收入环比下滑明显。

    资管业务:集合资管产品7月份发行份额为98.44亿份,环比下滑30%左右,其中股票型资管产品、债券型资管产品发行份额下滑明显。最近协会公布的证券公司资管规模由2017年一季度的18.77万亿元下滑至二季度末的18.1万亿元,通道类资管业务规模的下滑已见端倪,未来将持续承压。

    自营业务:7月上证指数上涨2.52%,6月上证指数上涨2.41%。7月创业板指数下滑4.50%,6月创业板指数上涨3.08%。7月中证全债指数上涨0.31%,6月中证全债指数上涨1.21%。整体来看,相对于6月股债市场良好的表现,7月份股债市场表现相对较弱,估计投资收益环比有一定的下滑。

    投资策略分析:7月份业绩环比明显下滑,同比也呈现出一定程度上的下滑。券商指数从5月末到现在为止涨幅达到10%以上。从估值的角度来看,随着证券行业个股前一段时间的上涨,目前行业整体的估值仍处于历史中枢位置,其估值的吸引力有所下降,但仍然较为合理。行业整体的成长性仍然较好,行业仍然值得关注,我们维持证券行业的“谨慎推荐”评级。另外,随着资本市场和券商行业的市场化进程,长期的转型与分化趋势日渐明显,需要精选个股。近期,券商的评级公布日益临近,我们建议关注今年评级可能有所提升的个股。建议近期重点关注业务发展势头良好、中报业绩相对较好、估值较为合理的华泰证券、长江证券、中信证券。（东莞证券）