建筑工程：PPP为建筑企业提供了新的机遇

    上半年行业收入增速同比持平,PPP助力大建筑公司订单改善

    2015年末以来基建投资与房地产投资单季增速出现好转,建筑企业订单随之回暖,今年上半年行业收入小幅增长,与上年同期增速持平。基建增速与传统路桥收入增速剪刀差加大,园林、智能工程、设计板块收入增幅大。

    剔除营改增影响后行业毛利率、净利率小幅提升

    由于剔除营改增之后行业毛利率有所上升,期间费用率略微下降,2016上半建筑行业整体净利率较去年同期小幅上升0.18个百分点;管理费用率上升,财务费用率下降,行业期间费用率略微下降;行业资产减值损失上升,投资收益下滑;其中园林、钢结构、对外工程、传统路桥行业净利率有所上升。大建筑公司未来净利率有望持续攀升,资产负债率持续下降。

    33家公司公布业绩预测,大部分三季度净利润增速较上半年好转

    剔除地产业务后行业现金流改善不明显,大建筑公司收现比普遍下降

    剔除地产业务后行业现金流改善并不明显,各子行业分化明显;大建筑公司议价能力较强,投资不景气时持续向供应商转移资金压力;传统路桥、设计院行业资金占用同比改善,园林行业呈环比下降趋势。

    投资建议

    目前面对传统业务持续下沉的压力,我们看到了建筑国企积极提升自身盈利能力的努力,也同时看到了民营企业家穷则思变,转型探索的尝试。

    而PPP的出现更是为建筑企业提供了新的机遇--积极拥抱政府项目成为了国企和民企共同的占优策略,也许两三年后会面临应收账款的兑付问题,但短期激进、将收入规模做大未尝不是一种路径,或许两三年后还有回旋的余地。对于在承接订单、融资便利性和融资成本等方面拥有特殊优势的上市公司,自身规模、利润有望持续增长。我们维持对行业的“买入”评级;同时,维持对于中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、上海建工、隧道股份、葛洲坝、山东路桥等国有建筑公司的买入评级,维持对于腾达建设、龙元建设、江河集团、全筑股份、富煌钢构、中衡设计、苏交科、铁汉生态等民营建筑公司的买入评级。

    风险提示

    PPP模式逐渐规范,订单增速可能下降;投资增速快速下滑导致建筑企业订单下降。（广发证券）