餐饮旅游：传统免税渠道形成较好互补

    总体观点:

    2016年中报披露完毕,由于受到国内雨水天气较多及海外旅游环境恶化等因素影响,餐饮旅游板块整体业绩增长趋缓,但由于近两年板块公司并购活跃,并表业绩贡献增多,导致整体的收入和净利润规模持续扩张,上半年分别同比增长22.0%和25.0%。

    细分子行业的景气度走势基本验证了我们年初以来的判断,我们对子行业景气度排序:出境游旅行社>休闲景区>免税>自然景区>酒店>餐饮。具体来看,出境游旅行社、休闲景区板块内生增长最为强劲,上半年营收分别增长43.9%、20.7%,净利润分别增长36.6%、36.9%,主要受益于旅游消费升级,游客目的地从境内走向境外,出游方式从观光游向休闲度假游转变;免税板块业绩相对稳健,营收增长6.8%,增速下滑主要是因为三亚离岛免税表现低迷,净利润增长14.4%,传统免税渠道形成较好互补;自然景区受雨水天气影响,多个景区客流出现下滑,营收增长3.9%,净利润增长20.6%,板块整体增速明显放缓,但优质景区仍然逆势表现稳健;酒店板块继续承压,由于铂涛、卢浮及如家的并表影响,导致板块营收增长86.1%,但盈利能力并未得到实质性改善,净利润下降38.8%;餐饮板块延续低迷态势,营收下降0.6%,净利润增长38.4%,主要是因为资产处置收益。

    个股层面重点推荐中青旅:显著受益休闲度假游趋势和迪士尼效应,乌镇客流稳定增长,古北水镇迎来爆发,利润贡献逐渐加大,看好后续休闲景区及旅游产业链的扩张。北部湾旅:上半年新签多个景区开发项目,收购博康智能,形成“海洋旅游-景区运营-智慧旅游”的业务布局,看好公司民营机制和集团优势下的产业链持续扩张。宋城演艺:内生增长强劲,项目储备充足(上海+桂林+张家界+宁乡)且体量更大,后续海外演艺扩张、VR公园投入运营、泛文旅领域持续布局将带来市值成长空间。中国国旅:离岛免税政策优化,口岸进境免税政策放开,公司有望借助港中旅牌照拓展市内免税业务,近期催化还包括北京机场免税招标,中免有望获得经营权。出境游细分市场:出境游行业景气度最高,但相关标的面临估值消化的问题,建议从长期成长的视角积极布局众信旅游、凯撒旅游。我们还建议关注具有“资源”属性的国有旅游股改革,包括峨眉山,黄山旅游,桂林旅游,岭南控股,金陵饭店,锦江股份。（中银国际证券）