新股扎堆制造业，优先考虑大市值(4)

　　花园生物（300401）

　　申购日期9·24   公司发行股价区间为9.18元~10.80元

　　基本面简介:公司具备维生素D3产品主要原材料NF级胆固醇的生产能力。加上在生产工艺方面公司已获得三项发明专利授权，大大降低了生产成本。同时公司是全球规模最大的维生素D3生产商，销量也位居世界前列。本次募资拟用于羊毛脂综合利用项目、年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目及增资下沙生物用于研发中心改造。

　　估值及询价建议:世界维生素行业的竞争格局经过前几年重大的整合，集中度已较高。维生素产品种类齐全、生产厂家众多、整体产销量较高的中国，与德国巴斯夫、荷兰帝斯曼这两大维生素巨头构成了世界维生素的三大制造方。中国维生素产量已占到全球的60%以上。对于下游行业，饲料用需求占比较大，增速稳定但较为平坦；医药保健消费市场近年来则是发展极为迅速，随着保健行业从营销式向内增式转型，行业毛利率将会进一步提升。公司今年6月底为实施胆固醇扩产项目，暂停胆固醇生产，使得市场上维生素D3面临原料供应吃紧，多家药企随即停止维生素D3报价。此举将会造成维生素D3价格再一次飙升，可能会进一步提高公司产品毛利率。但值得注意的是，2009年同样因为停产而导致的维生素价格飙升，引来大批进入者，维生素D3价格从2012年起大幅下滑，这也可能是引起公司收入连续下滑的部分原因。综上，考虑到公司经营有较大的不确定性，限制了公司毛利率高的优势，因此给予公司折价处理。给予公司合理定价区间为17倍~20倍PE水平，对应的公司合理定价区间9.18元~10.8元。

　　风险提示:公司的主要风险有营业收入增长率继续下降；维生素D3及羊毛脂价格波动。

　　万盛股份（603010）

　　申购日期9·24   公司发行股价区间为14.04元~15.60元

　　基本面简介:公司主要从事有机磷系阻燃剂以及其他橡塑助剂的研发、生产和销售。公司核心竞争力为“品牌影响+差异化优势+客户资源”。本次募资拟用于年产44000吨磷酸酯阻燃剂项目和研发中心项目。

　　估值及询价建议:宏观方面，美国、欧洲及日本阻燃剂方面的消费市场发展较早，且在上世纪90年代前后市场发展速度较快，但从2005年开始，阻燃剂消费市场的重心明显转移至亚洲其他地区。行业方面，一方面，相对于传统的含溴阻燃剂，有机磷阻燃剂具有低毒、低烟等环保方面优势，在全球阻燃剂行业中消费量逐渐提升。另一方面，以中国为代表的新兴市场，由于越来越关注安全问题，新发布的阻燃方面的法律法规将会带动阻燃剂的市场需求。

　　公司营业收入增幅较小，相对稳定。毛利率保持行业平均水平。除了拜耳、巴斯夫、三星等知名企业，公司累积了超过800家下游客户，在全球市场占有率保持6%上下的水平，是全球有机磷系阻燃剂行业最主要的生产企业之一。公司如果成功通过公开发行股票形式筹集足够资金，有望发挥公司累积的优势，扩大销售规模。综上，公司在技术、产品线、客户资源等方面优势明显。产品种类丰富，盈利稳定，累积稳定客户数量多。因此给予公司溢价处理。给予公司的合理定价区间为18倍~20倍PE水平，对应的公司合理定价区间14.04元~15.6元。

　　风险提示:公司的主要风险是产品较为单一，以及产品出口方面目标国家政策变动、汇率波动的风险。