科前生物：横向拓展业务布局 宠物疫苗与禽用疫苗发展可期

    武汉科前生物股份有限公司成立于2001年,专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务,是国家发改委首批授予的“国家高新技术产业化示范工程”重点高新技术企业,是上海证券交易所科创板上市企业(股票代码:688526)。公司建立了以专家教授领衔的博士、硕士为主、处于国内领先水平的研发技术队伍,先后主持和参与国家、省市科研项目20余项,荣获国家科技进步奖二等奖2项、湖北省科技进步奖一等奖5项、湖北省科技成果推广奖一等奖1项,获得国家发明专利42项、新兽药注册证书37项、兽药产品批准文号48个和国家重点新产品5项。公司建有国家企业技术中心、农业农村部企业重点实验室、博士后科研工作站等国家和省部级创新平台8个。公司在2018年、2019年、2021年入选“湖北制造业企业100强”。

    近日科前生物发布业绩快报：2021年公司营业收入同比+30.8%至11.03亿元，归母净利同比+27.5%至5.71亿元；对应4Q21营业收入同比+37.0%至3.27亿元，归母净利+44.4%至1.85亿元。4Q21业绩超出我们及市场预期，源于公司调整服务方式以适应疫情、提高客户覆盖面，及客户经营规模扩张等，这令猪用疫苗销售较好。

    2016-2021年科前生物营业总收入统计

    2021年猪用疫苗主业表现较好，反映公司产品力、服务能力占优：1）产品层面，公司大单品销售表现优于行业整体水平，据国家兽药基础数据库，2021年公司核心产品猪伪狂犬疫苗批签发数量同比+27.5%。相比来看，行业整体的猪伪狂犬疫苗批签发数量同比仅为+15.9%。同时，公司公告表示2021年猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗，猪圆环病毒2型灭活疫苗（WH株）等主要产品也实现增长，我们认为这也体现出公司在生产效能、产品质量上的打磨卓有成效。2）服务层面，公司通过拓展多元化销售渠道、强化技术服务等对接更多客户，且客户经营规模扩张也为公司疫苗销售提供助力。整体看，我们认为公司猪用疫苗产品力占优、服务具有深度，主业竞争优势稳固。

    1H22猪用疫苗景气上行机会有限，关注公司大单品市占率提升、新产品布局进展：年初以来行业外部环境较弱，受累于下游生猪产能去化，我们预计1H22猪用疫苗行业需求增长机会相对有限。公司经营上，一方面，我们估算当前公司大单品猪伪狂犬、腹泻疫苗市占率均超30%，在强产品力基础上，预计公司份额仍有较大提升空间；另一方面，公司疫苗新品储备较多，包括圆环-副猪二联、圆环-支原体二联疫苗等，这有助于未来产品线扩充。

    向前看，兼顾行业景气度及公司大单品竞争力、产品线扩充等，我们预计本年猪用疫苗业务仍有一定正向增长。

    横向拓展业务布局，宠物疫苗与禽用疫苗发展可期：公司积极投放资源于宠物疫苗及禽用疫苗板块，在产品上推出犬四联、狂犬病、禽多联疫苗等，同时借鉴猪用疫苗的营销经验，逐步搭建新疫苗品类的销售渠道。长期看，我们认为宠物疫苗与禽用疫苗布局为良好契机，有助于打开公司发展空间。

    投资建议：公司研发实力出众，产品梯队合理，目前已完成了涵盖畜用、禽用、宠物疫苗等领域的完整布局，未来随研发管线持续落地，有望构建愈加完备的产品矩阵，形成品牌合力，进一步打开长期成长空间。长期来看，非瘟影响下头部养殖集团集中度的提升趋势不改，优质市场苗渗透率仍将继续提升，公司产品力、技术服务力深厚，中长期放量可期。