华润啤酒的三个危险信号

    华润啤酒(SEHK:291)发盈喜，预期2021年纯利44亿至47亿元人民币，较2020年增长110%至124%。不过，盈喜消息未能为市场带来惊喜，而且应该留意三个危险信号。

    华润啤酒预期2021年多赚超过1倍，但增长主要来自出售土地的补偿收益、产品平均售价上升，以及固定资产减值亏损等减少。不过，扣除出售土地收益及资产减值等因素后，全年纯利增幅则为25%至30%。

    疫情反复 销情面临冲击

    自去年下半年以来，内地的疫情反反覆覆，餐厅、酒吧等场合的营业情况受限，啤酒消费难免受累。虽然华润啤酒2021年多赚超过1倍，但要留意去年下半年的收入表现，尤其是第四季向为啤酒消费的淡季，销情会否疲弱，以及随着华润啤酒把产品重点升级至中高端啤酒，宣传推广的需求增加，因而营销支出方面会否蚕食利润，都是值得关注。因为高端啤酒具有社交属性，需要营造品牌形象、建立品牌文化，因此华润啤酒在高端化过程中，宣传推广的需求增加，故营销成本亦增。

    原材料成本压力

    啤酒的原材料之一的小麦，自2020年以来价格拾级而上。在黑海区域局势紧张之下，芝加哥期货交易所小麦期货价格于今年1月底创逾八年高位。黑海区域是重要的小麦产区，该区的小麦出口量主导着全球小麦市场，俄罗斯和乌克兰占全球小麦产量约7.5%，出口量远高于美国的小麦出口。

    小麦价格持续上涨，对啤酒行业带来成本压力，华润啤酒已于去年9月把旗下“勇闯天涯”啤酒更换包装而且加价，以转嫁成本上升的因素。在原材料价格趋升，以及营销费用增加的情况下，包括华润啤酒等啤酒商在2022年面临新一轮的加价压力。

    高端化慎防出现落差

    一来内地消费升级，二来要抵销成本上涨压力，因此不少啤酒商都依靠产品升级来提升毛利率，期望可以弥补销量减少的影响。况且内地的啤酒市场的竞争向来激烈，传统啤酒市场不断收缩，销量未如理想，甚至呈放缓状态。一众啤酒商纷纷通过产品组合升级来加强竞争力，推出高端、个性化的产品，例如青岛啤酒(SEHK:168)推出青岛经典1903、纯生啤酒。

    至于华润啤酒重塑雪花啤酒品牌，于2018年推出勇闯天涯superX，这是雪花品牌升级之作，业务发展重点从大众市场转移至高端和次高端领域。然而，近年遇上疫情冲击消费市场，以及升级成效未如预期，华润啤酒的2020年业绩发出盈警。

    在高端化成绩方面，百威亚太(SEHK:1876)的产品在市场的认可程度不俗，且具竞争力，因此毛利率较高，2021年上半年整体毛利率54%，高于华润啤酒和青岛啤酒同期的42.3%及44.4%毛利率。

    目前，高端化已成为内地啤酒市场的竞争方向，而华润啤酒与高端领域仍有差距，需要进一步加强品牌重塑，推出更具个性化的产品组合。在华润啤酒的高端化过程中，要留意会否出现落差。