建行猛升是稳健牛股?
中国建设银行(SEHK:939)成立于1954 年, 是中国大型的股份制商业银行, 总部设在北京。2005年在香港联合交易所挂牌上市,于2007年在上海证券交易所挂牌上市(股票代码601939)。
银行业的特质
银行本质令其存有不少风险,因为银行的最基本业务就是无中生有,依靠他人的存款(其实即是银行欠他们的钱),然后银行再将资金借出去赚取当中的息差。
即是说,银行其实背负着大量负债,虽然只要控制得宜就没有大问题,但若自身出现问题,又或外在出现了某些黑天鹅的大型事件,都有可能令银行出现巨大风险,这就是银行业的本质。
金融海啸就是其一,不少国际性大银行都受到冲击,由于金融产品不断创新,其实会令金融体系变得更复杂,不确定性上升,银行的潜在风险不知不觉增加。因此,除非该银行股属稳健派,更有不错的回报,否则长期的投资价值其实存疑。
中国的金融系统仍未完全开放,相关风险其实相对较低,虽然内银股亦会面对中国金融系统及银行坏账的风险,但面对所谓“不知道的风险”较少,因此较大型的内银,如四大国有银行建行(SEHK:939)、农行(SEHK:1288)、工行(SEHK:1398)、中行(SEHK:3988),都是较稳健的一群。
业务平稳增长
从建行的收益中,可见多年来保持平稳上升,就算经历金融海啸,亦没有对其做成太大影响。建行2005 年在香港上市,当时收益约1,300 亿(人民币,下同),到金融海啸前升至约2,700 亿,而2009 年金融海啸影响很少,只令营业额倒退不足1%,其后重搭升轨,每年稳步增长。
金融海啸虽然对全球金融业造成不同程度的打击,但对中国金融这个未完全全球化的地区来说,银行业所受的影响有限,当然这亦是中国当时推4 万亿快速救市的成果。
但值得注意的是,在建行的收入结构中,手续费、佣金、其他等一类非传统收入,由2005 年上市时占总收入约一成,增加至近年约两成。
虽然这是开拓新收入来源,但往往亦由于开发一些过于复杂的金融产品,而造成未知的风险。
不过建行在金融海啸期间,当中部分已占两成,亦没有出现甚么问题,相信这水平仍是稳建的,除非这部分推出很多新产品而大幅增长,否则平稳增长是可接受,并对其盈利有贡献。
内银股的风险
内银股其中一个风险就是坏账问题,这令市场对内银股的估值不高,只有几倍的市盈率,最主要就是反映坏账的问题。
建行的公司类货款过半,当中分散在各行业,而每个行业在不良贷款率方面,都有一定的差异。建行的贷款中,占比较多的行业是制造业,不止占了贷款近一成,当中的不良贷款率更超过7%,所以当制造业出现较大的不景气时,对建行会造成较大的盈利打击,这点不得不注意。
建行的坏账问题的确需要关注,而更重要的是,中国经济已比过往年代弱,企业出事的机会更高,所以往后的问题可能加大。
不过,建行始终有一定质素,情况不会太差,同时,市场上的估值已考虑这些因素,所以市盈率只有个位数仍是合理水平。
比较4 大国有银行
若比较其他内银股,建行的ROA 及ROE 与工行相约,及比中行及农行为佳。
建行的ROA 回落,正反映中国经济放缓,以及当中坏账问题所带来的影响,由于中国经济仍有放缓之势,故相信回报率有可能进一步回落。而ROE仍处理想水平, 但不得不注意的是,回报率正下跌中。整体来说,建行及工行的赚钱能力较佳,但回报率下跌是不利之处。
而建行的盈利大致保持增长,成绩不错,就算金融海啸期间都能保持增长,可见对其没有甚么影响。
建行的盈利增长,其中一点是受惠于中国的经济发展,带动商业活动及民间借贷增长。故中国经济进入较低增长年代,难免对建行造成影响。
另外,建行的坏账问题,亦会对其造成风险,不过整体来说,建行仍有一定质素。
内银仍属稳健
近年,中国金融市场平稳发展,人行继续推进利率市场化改革,2013年全面放开金融机构贷款利率制,之后又推动建立金融机构市场利率定价自律机制,市场改革及逐渐开放是必然道路。更开放的市场将会引致更多竞争,而较大规模的建行仍有优势,但赚钱能力有可能减弱。
内银股中,建行及工行可说是较有投资价值。综合来说,建行是不差的企业,拥有品牌,以及有庞大网络及客源基础,相信在扩展业务时甚为有利。
银行业本质上有高负债的风险,虽然内银面对国际金融风险相对较低,但仍要面对中国银行在监管上、借贷坏账上的风险。不过,由于建行为国有银行,大股东是中央,故若出现重大事件中央都会作出支援,因此就算出现黑天鹅事件,当中的风险其实有限。
投资策略
综合来说,建行有相当的资产规模及网络,加上有不差的赚钱能力,可算是有一定的质素,有长线投资的价值,加上有一定股息,长线持有及收息都可。
不过,中国经济放缓以及内银坏账问题,都对此股造成风险,由于市场明白这些风险,所以对其估值不高,市盈率常处4、5 倍左右的水平,正正是反映这些因素。
因此虽然个位数的市盈率看似吸引,但却只处合理的水平。而另一指标就是股息率,由于股息有可能下跌,加上当中的风险问题,故要达6%、7%以上股息率,才算是合理。
另外,建行由于规模已大,增长力不强,因此不要对股价太有期望,只能视为收息股。
现时建行的市盈率、股息率都合理,反映现时股价在合理区约中间水平,投资作长期收息,适合,但就不要对股价有太大期望。
最后投资者要注意一点,银行业是较特别的行业, 本质上有较高风险,所以不宜将太多资产集中在银行股,银行股占股票组合不建议超过三成,甚至两成。因此,建行可以是收息股组合其中一只收息股,但不是唯一的一只。
(本人为证券业持牌人士,未持有上述股票)
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