告别单边下跌 中期反弹或来临

　　政策暖风提振信心

　　中国证券报：温家宝总理在全国金融工作会议上明确提出提振股市信心，受此鼓舞A股应声大涨。你认为未来会采取哪些措施提振市场信心？A股能否借政策暖风“冬去春来”？

　　屈宏斌：我认为应该重点关注两类问题：一是短期的经济形势变化，比如通胀问题、短期内周期性风险问题、经济增长放缓问题等；二是长期结构性、深层次问题，比如金融监管问题、新股发行分红制度等。

　　从货币政策方面看，2011年是紧缩之年，2012年是宽松之年。如何宽松？我认为主要还是以数量型工具为主，利率工具为辅。未来存准率下调是可以期待的，我们认为今年上半年至少有三次存准率下调的举措，如果CPI降到3%以下，那么下调利率也是有可能的。相应地，新增贷款额度也会有所增加，相对于2011年M2的13%增速情况，2012年货币目标将会温和反弹，比如达14%-15%，这些都是货币政策宽松的具体措施。

　　在货币政策之外，我认为财政政策有能力也应该发挥更大的作用。过去两年财政收入年年超收，中央财政存款余额大幅积累，完全可以在减税、增加民生支出以及保障房建设等方面采取更大举措。

　　我认为2012年中国经济将实现软着陆，而不是硬着陆，GDP增速有望保持在8.5%左右。这在全球经济中应该是最好的了，从基本面情况看是有利于股市的。另一方面，2012年的通胀水平在下降，生产成本也在下降，这对企业盈利是利好。更重要的是，中国政策出现了转向，由过去严厉的紧缩政策转为宽松。所以，无论从基本面、政策面还是估值方面，情况都比2011年有大幅改善，都有利于股市做出积极反应。

　　赵龙：从二级市场角度看，未来有望采取的提振措施是大型国有企业集体增持。目前大盘蓝筹股被低估的情况比较严重，增持对国有企业是有利的。我认为单纯出台针对股市提振的政策是比较有限的，未来真正支撑股市的是经济政策和银行贷款，这才是核心。今年一季度银行贷款会比较宽松，股市会出现机会。

　　中期反弹或来临

　　中国证券报：如何定性本轮反弹？是阶段反弹还是迎来拐点？

　　赵龙：从目前情况看，我认为本轮反弹不是简单的技术性反弹，而是一波中期反弹行情，可能维持2-3个月以上。原因有两点：一是虽然目前经济增速在放缓，但是经济政策开始转暖，由从紧向中性回归，政策本身的趋势发生了变化；二是从银行的情况来看，目前银行信贷开始加快，环比加快比较明显。我们判断经济在2012年2、3月左右就能见到阶段性低点，在经济见底之后将不断有各种各样的利好释放，包括周期性行业、消费行业等。这些行业会在随后几个月出现比较好的走势，从而推动股市持续上涨一个阶段。

　　我认为前期低点2134点在未来半年内很难被打破，下半年怎么走，这取决于信贷放松的持续时间和力度。如果力度很大，市场可能会上涨较快，但持续时间可能会较短；如果力度比较温和，市场上涨也会较为温和，持续的时间会稍长一些。

　　张戈：中国经济的内生增长动力在今后5年没有大问题，我们判断2012年整体经济增速比2011年低，波幅收窄，趋势前低后高，呈扁V型，企业盈利的趋势类似。流动性整体上比2011年宽松，呈倒U型走势，预计二三季度是流动性最佳阶段。基于这个分析，我们认为股市行情优于2011年，将告别单边下跌，逐步走高的概率较大。

　　中国证券报：本轮反弹行情将如何演绎？是全面普涨还是结构分化？哪些品种将成为反弹先锋？

　　赵龙：反弹一开始将是普涨，最近大盘蓝筹股上涨的力度大一些，而反弹的中后期将是结构性行情，那些估值偏贵的品种在初期反弹后可能还将调整。这里所说的估值，并不是简单的用市盈率、市净率来衡量的，而是企业的长期估值，是基于企业本身长期竞争优势的评价。

　　我们判断目前市场整体处于低估状态，沪深300的2011年年底静态PB是1.9-2倍之间，对应长期ROE(净资产收益率)水平大概是11%-12%，是偏低但也非绝对低的位置。因此，在如此位置产生的行情可能更多的是反弹行情，不过个股上涨空间还是比较大的。

　　从2002-2005年的行情来看，2002年的低点到过1300多点，2005年的低点是998点，但很多股票在这三年翻番了。因此未来三年内单看指数意义都不是特别大，更多的是结构性行情。我们比较看好大消费、金融、地产、高端装备制造，以及强周期中竞争优势特别突出的个股。

　　中国证券报：普涨过后，市场风格是否会发生转换？如何取舍蓝筹股与成长股？

　　张戈：我们以前习惯从投资、消费、出口、金融等产业链进行分析，现在需要转换研究角度。大盘股与小盘股的ROE、短期增长率等没有系统差别，但市场对其未来成长空间的预期差别很大，因此估值水平差别也很大。金融、食品饮料、TMT(科技、媒体和通信)分别是低速成长、中速成长、高速成长的代表。在市场弱势时，蓝筹股表现相对稳定。

　　精挑细选优势企业

　　中国证券报：如何评估优势企业？在经济增速放缓的背景下，优势企业的二级市场走势是否会受到抑制？

　　赵龙：经济总是呈现“复苏—过热—滞胀—衰退”的周期波动状态。在不同的经济发展阶段，投资也会呈现不同的特点。有竞争力的优势企业能逆经济周期扩张，并在经济复苏期展现出强大的增长潜力。

　　对于优势强企业的筛选我们主要通过定性和定量两个方面进行：一是定性分析：将企业放在所属行业进行横向比较，遴选出各个行业中具有市场优势、渠道优势、客户优势、品牌优势等相对优势的企业，可以是一项或多项优势的上市公司。二是定量分析：通过对公司的资产负债、损益、现金流量、产品价格的深入分析，进一步评估企业的资产质量、盈利状况、成长能力。采用PEG、市盈率、市净率等估值指标对上市公司进行估值，评估企业的估值水平。

　　中国证券报：目前你看好哪些行业或主题？在精选个股方面你会注重哪些因素？

　　张戈：如果看全年，建议以金融、大众消费做底仓，精选新蓝筹。和过去两年一样，我们同样倾向于在先进制造、消费升级领域寻找可长期持有的标的。不同的是，2010年吹泡沫、2011年挤泡沫，2012年我们将迎来新蓝筹时代，需要精选龙头，进行理性挖掘。

　　全年都要关注需求稳定而成本压力缓解、毛利率回升的行业和公司，如大众消费品和相关制造业等。预计行业盈利见底的顺序依次是大众消费品、制造业、周期性行业，结合经济趋势和毛利率趋势择机配置是较好选择。