市场阶段性底部已显现 A股转折之年到来？

　　东北证券：市场阶段性底部已显现

　　东北证券1月9日发布研报称，短期市场核心影响因素，是经济增长推动力与货币政策转向后流动性改善进程。房地产投资自筹资金比例显著提升，库存压力较大，地产开发投资意愿不强。投资增速在保障房建设对冲下，以逐步回落为主，但难以成为投资领域的亮点。

　　东北证券认为，投资领域中，中央项目投资占比有待提升。在地方融资平台压力依然存在下，中央项目有望成为经济投资领域的重点来源，尤以水利、保障房、“十二五”重大项目为主。今年1月新增贷款规模预计将达1.3万亿元，而以外汇占款为主的货币被动投放压力已有显著缓解。在资金需求以及货币乘数下降的组合下，存款准备金率的下调有助于市场流动性的提升以及货币供给的增加，符合稳定经济增长的要求和货币供给的合理。当前经济回落的幅度以及速度相对温和，决定政策微调的力度或并不明显，但政策层面的有利因素已处于累积过程。

　　东北证券称，政策与估值底结合流动性预期，成就股指阶段性上涨。以存款准备金率为代表的货币政策仍然存在调整空间，但时间相对不确定，市场对此仍然具有较强预期，在货币政策调整过程中伴随着流动性的进一步向好。与债券市场相比，证券市场隐含收益率持续提升，由于债券市场收益率仍有回落空间，弱化市场彼此间转换的力度。上市公司重要股东在去年12月份出现小幅净增持，且增持量较大。2009年9月、2010年5月以及2011年6月的大规模增持，均早于市场底部的出现。当下股指虽然延续弱势格局，但市场的阶段性底部已经显现，不宜过度悲观。

　　高层和智囊密集释放救市信号 A股转折之年到来？

　　上周末对于A股市场来说非比寻常：总理在五年一度的全国金融工作会议上要求提振股市信心；“一行三会”也纷纷酝酿各自年度监管工作会议；在中国资本市场论坛的会场上，众多专家也都一致指向了“救市”……仅仅一个周末，羸弱的市场就被注入一剂剂强心针，沪深两市能否顺势走出2011年单边下跌的阴霾，反弹拐点能否出现，备受万众期待。

　　“最高级别”的救市信号

　　在上周末举行的全国金融工作会议上，国务院总理温家宝明确提出，要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。这是A股市场自从去年一路单边下跌以来，国家领导人首次针对股市的明确讲话，也是特别针对A股市场的最高级别的讲话。被市场普遍认为是“最高级别”的救市信号。

　　去年A股市场呈现出单边下跌的走势，全年下跌超过22%，中小板和创业板大量股票惨遭腰斩，这种势头在2012年开局也未得到任何好转，反而出现加速下跌态势，上证综指于上周五下跌到2132.63点，为34个月来新低。

　　另外，需要指出的是，此前全国金融工作会议分别在1997年、2002年和2007年举行过三次，每次均涉及金融体系的重大改革和部署，对我国金融业发展影响重大。因此温家宝在如此高级别会议上的讲话，无疑引来了市场各方的一致猜测。

　　实际上，早在温家宝讲话之前，监管层也曾多次表达了救市的意向。日前坊间有传言戏称，证监会主席郭树清曾在某场合以似是而非的玩笑口吻向保监会主席项俊波求援，希望保险资金进一步开闸放水入市。

　　当然，传闻终究是传闻，姑且不讨论其真实性，但郭树清的救市态度已经非常明显。其实早在上任之初，郭树清相继就上市公司分红等诸多方面的敏感问题做出了表态，并推出了包括分红要求在内的“八大新政”，这在当时也被认为是救市之举。更值得一提的是，就在刚刚过去的2011年底的财经年会上，郭树清在这一非常正式的场合“盛情邀请”全国和地方性的养老基金和住房公积金等长期资金和财政盈余资金入市，并随后得到了全国社保基金理事会理事长戴相龙的表态支持。

　　市场最缺的是信心

　　2011年一整年无休止的单边下跌，2012年开局外围普涨惟A股最熊，投资者不禁要问，A股市场到底怎么了？

　　总结一年多A股市场“一熊到底”的根源，主要包括两大方面：一是通胀问题，去年以来我国持续高企的通胀存在，令上市公司面临着较高成本压力导致业绩下降，同时，央行为治理通胀所实施的紧缩货币政策和源源不断的IPO形成双面夹击，导致A股市场长期处于严重缺血状态；二是外围市场不断受到主权债务危机困扰，欧洲、美国相继陷入主权债务危机的泥潭，引发全球经济再度探底的忧虑，导致全球股市下跌并拖累A股市场。

　　目前虽然通胀压力已经大幅减轻，且在去年底下调存款准备金率后，货币政策也出现了积极的转向信号，但在这种背景下A股市场仍然一跌不止，很多市场人士将下跌的源头归向了对于国内宏观经济再度筑底的预期和国外市场形势并不稳定。但实际上，做多的信心全无才是A股继续一路走跌的原因。因为，目前A股估值已经低于2008年1664点水平，从某种程度上来讲，各种悲观的预期已经得到充分甚至是过分的释放。

　　根据数据显示，2008年当上证综指处于1664点时，沪市股票加权平均市盈率约为12.73倍，而截至上周五收盘，沪市股票加权平均市盈率则只有10.53倍。从数据对比不难看出，A股市场目前的风险已经低于2008年最低点时的风险，处于严重的超跌状态。

　　显然，对于目前的A股市场而言，所需要的仅仅只是“信心”两个字。因为任何悲观的预期似乎都已很难再成为A股市场继续下跌的理由。

　　大同证券首席分析师胡晓辉也坦承，从技术上来看，A股市场技术底早已经形成，但对于市场底的形成可能尚需等待，即在相关利好的刺激下，耐心等待市场信心的恢复。

　　多路专家支招A股脱困

　　“救市”不仅仅只是监管层的认识，在上周末刚刚结束的中国资本市场论坛上，业界专家也纷纷极力为监管层出台更为有力度的救市措施而摇旗呐喊。

　　全国人大原副委员长、著名经济学家成思危表示，A股市场目前已经到了底部，投资者要有信心。监管层需要加强政策的有效性，提高投资者的预期。他甚至建议在股市过度上涨时提高印花税税率，在股市过分下跌时减少印花税税率。成思危还建议，要加强对股市长期投资的引导，具体操作可以通过征收资本税的办法来引导：即持有股票未超过一年就卖出的，可征收其资本税；而对于持股期限超过一年的，则可以免征资本税。

　　著名经济学家、央行货币政策委员会委员李稻葵也指出，经过市场不断下跌，目前A股市场的估值水平已经足够低，现在已经“找不到任何悲观的理由”。他认为，上市公司应尽量从债券市场或银行融资，而不是从股市圈钱，同时还应加大向股东分红的意识。

　　李稻葵建议，以目前上市公司盈利水平来看，如果上市公司能够保持50%-70%现金分红率，投资者即可以从现金分红中得到回报，他们就不会过分在意二级市场的波动。这样一来，二级市场的风险和波动幅度将会明显降低，这对于防范金融风险也非常有意义。

　　而中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求则提出了“引水解渴”的救市策略，他建议金融市场应引入更多的增量资金。监管层应适当提高债券性资金入场的规模和比例，包括社保资金、企业年金和部分商业保险金；扩大外资和RQFII入场的规模并降低入场门槛；同时，央行也有必要将目前的货币政策从偏紧转为常态化，进一步降低存款准备金率，向市场开闸放水。

　　政策落实成关键

　　一方面是在如此高级别会议上总理要求救市，另一方面是各路专家支招并为股市唱多，在双重利好之下，目前困扰A股的信心问题能否得到扭转？

　　兴业银行首席经济学家鲁政委对此次救市信号抱有较强的期望值。他指出，本次全国金融工作会议就广大股民关心的问题首次给出了清晰答案：“提振股市信心”，“抓紧完善发行、退市和分红制度”，“保护投资者合法权益”。

　　鲁政委表示，这次会议部署令人鼓舞，落实仍需期待，全国金融工作会议可能令股市迎来“绝处逢生”的机会。

　　不过，北京大学金融证券研究所所长吕随启则对此持谨慎态度。他认为，今年A股市场整体“亢奋”的可能性不大，但同时对A股市场今年继续一泻千里的疑虑也不必太甚。

　　而且，在分析人士看来，在此次最高级别的救市信号发出后，A股市场应该能出现意料中的反弹，但持续性仍然有待观察，股指能否就此拉出令人满意的反弹波段，还需要看接下来的政策跟进。“未来到底有什么样的具体利好政策跟进，是接下来决定行情是反弹还是反转的关键。如果仅仅只是一种表态而无实质利好跟进的话，即便出现反弹走势，恐怕也只是昙花一现。”上述分析人士指出，如果本次会议后，“一行三会”(中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会)能够步调一致地做出重大协调，不排除A股市场出现反转的可能。据悉，就在全国金融工作会议召开后，“一行三会”也纷纷立即召开了各自年度监管工作会议。在一系列的会议之后，央行未来货币政策何去何从，证监会包括新股发行和上市公司退市等在内的诸多A股市场制度建设将走向何方，以及银监会如何进一步缓解企业融资难题等等都将是影响到今年市场走势的核心因素。

　　此外，学界宏观派对反弹与反转间的谨慎态度也获得了业界技术派的多数认同，其中具有代表性的看法就是胡晓辉。胡晓辉认为，在中央最高级别救市信号发出后，A股市场出现反弹走势的概率较大。但他判断，这次反弹能否形成反转尚存有悬念，2250点将成为一个重要的观察区。即未来三个交易日股指如能顺利突破2250点压力位，则反弹可能持续。

　　“如果是以三根小阳线逐步突破2250点，则表明这波反弹幅度可能不会太大；但如果市场能以一根阳线强势冲关，则表明市场信心得到极大修复，反弹的空间值得期待，不排除出现绝地反击的可能。”胡晓辉表示。