安全边际下的套利空间

　　安全边际下的套利空间

　　《红周刊》特约作者 籍承

　　《红周刊》：反弹就像铁道部的售票网，让你满怀希望地冲进去，却立即遭遇“卡壳”的烦恼。

　　文琳：我倒觉得反弹像东莞荷枪实弹的警察，冲进夜总会时的速度够快，被打出来的速度更快。

　　《红周刊》：虽说反弹短暂，但牛股却不乏，靖远煤电6天最大涨幅近70%，而西北化工5天最大涨幅62%紧随其后，让人眼红啊。

　　文琳：别光眼红，找找靖远煤电和西北化工的共同点，说不定下一个牛股就属于你了。

　　《红周刊》：我承认我笨，研究了一星期，我也没弄明白这两只股票到底为啥这么涨。

　　文琳：这么简单的原因你都没看出来？先说靖远煤电，拟向控股股东定向增发1.63亿股，每股16.36元，按反弹之前的10.25元股价算，大股东理论上先赔近10亿！

　　《红周刊》：潜亏这么多，怪不得有人着急。

　　文琳：再看西北化工，拟向甘肃电投定向发行5.33亿股，每股7.44元，反弹之前公司股价4.68元，这甘肃电投还没进门，先赔14亿。

　　《红周刊》：哎，这么简单的事，我怎么就没看出来呢。不过恍然大悟之后，我又再次陷入糊涂状态，符合这样标准的股票，我还是想不出来。

　　文琳：有一只股票比这两只股票的想象空间更大，且安全边际非常高，就是武汉中商。

　　《红周刊》：你说说看！

　　文琳：说到武汉中商，得先说中百集团。2011年9月，中百集团拟以12.39元/股发行2.34亿股股份，吸收合并武汉中商。

　　《红周刊》：发行价12.39元，现在中百集团股价才8.42元，确实和靖远煤电、西北化工有得比。

　　文琳：先别激动，这还不是问题的关键。武汉中商与中百集团的换股价格为1:0.93，即每1股武汉中商，可以换0.93股的中百集团。目前武汉中商的价格是6.38元，而中百集团的价格是8.42元，0.93即7.83元，6.38元和7.83元之间的差价超过20%。

　　《红周刊》：也就是说现在买武汉中商，等于买到了打8折的中百集团。

　　文琳：可以这样理解，但其实这些都不是最重要的，最重要的是中百集团和武汉中商都给了投资者现金选择权。

　　《红周刊》：现金选择权，什么意思？

　　文琳：就是说，如果你不同意二者的合并方案，并投反对票，那么你可以选择把手里的股票卖给上市公司指定的第三方，其中中百集团的现金选择权是每股12.39元，武汉中商的现金选择权是每股11.49元。

　　《红周刊》：中百集团和武汉中商目前的价格分别只有8.42元和6.38元，可现金选择权却高达12.39元和11.49元，这意味着理论上中百集团存在47%的无风险套利空间，而武汉中商的套利空间则达到了惊人的80%，着实诱人啊，不过我发现了一个重大问题！

　　文琳：你说说看。

　　《红周刊》：你说现金选择权是赋予投反对票的股东，但如此大的套利空间，大家会不会为了获得现金选择权都投反对票，若是这样合并方案岂不是无法通过了？

　　文琳：没错，你说的情况一定会发生，第一次合并一定会失败，但却不用担心。

　　《红周刊》：失败为什么还不用担心？

　　文琳：这种情况其实出现过多次，每次大盘大跌，都会出现这样的无风险套利品种，虽然第一次方案都会因差价巨大而失败，但最终的结局却基本都是皆大欢喜。

　　就拿最近的莱钢股份和济南钢铁的合并来说，和目前中百集团和武汉中商的情况一模一样。二者第一次合并失败后，修改后的新方案很快出台，投赞成票的投资者也获得了现金选择权，新方案一出台，莱钢股份和济南钢铁应声大涨，7个交易日股价几近翻倍。

　　《红周刊》：说实话，若不是大盘如此下跌，像武汉中商这样的存在巨大无风险套利机会的股票还真难遇到。不过退一步讲，现在是安全第一，假设你说的上述情况全不存在，那武汉中商现在的价值怎样？

　　文琳：武汉中商及控股子公司目前拥有的房产面积超过36万平方米，咱谨慎点按20万平方米计算，这些位于核心商圈的房产至少也得值30亿吧，可公司目前的总市值仅16亿左右。

　　《红周刊》：看来即使不重组，这也是公司的一大看点啊。