十大机构预测大势：考验前期低点(2)

　　广发证券：一阳指后恐再入熊途 弱势反弹依然减仓

　　在周边市场大跌带动下，股指一反昨日表现，低开低走几乎呈单边下跌走势，至14:30分，两市下跌家数高达1982家，上涨仅182家，与昨日的普涨形成鲜明对比。

　　由于美联储宣布采取延长持有的4000亿美元国债期限来刺激经济，与市期预期不符，再加上美国三大银行的债券信用评级下调，美股大跌逾2%，受周边市场下跌拖累，A股终结昨日涨势，失望下行。

　　股指的下跌一方面是受美股大跌的拖累，另一方面也是对国内经济悲观预期的正常反映，我们在昨天两点半快评《慢跌急涨并不意味底部的形成》中已提醒投资者“长期阴跌后的突发性上扬正是熊市的典型特征，弱市中的反弹往往是在一两个交易日中以急速上涨完成，超跌型态得以修复后，股指将再度沦入漫漫跌途”“弱市中的反弹实际是给重仓的投资者带来良好的减仓机会”，从今天的走势看，一阳指对九阴真经有可能成为现实，仓重的投资者仍宜做好减仓的准备，留足现金好过冬。（广发证券）

　　东北证券：四季度A股有望筑底回升

　　宏观经济层面，预计经济将由"物价高企、经济回落"过渡至四季度的"物价回落、经济持续下降"，但有望在年末或明年初的一季度时见底企稳。报告预计，CPI 将在11月份跌至5%下方，明年2季度有望回落至3%-4%之间。与此同时，经济将伴随物价的回落而下行，尤其是在物价回落初期。当下，经济已过渡到"物价下、经济下"的阶段，四季度GDP增速回落至9%左右。

　　就流动性而言，伴随通胀下行趋势得以确认，紧缩的政策导向将在"物价和经济双回落"的基本面组合下趋于弱化并有定向宽松，这将有利于M2增速的企稳回升，预计10月份起回稳于14%左右。而超额货币供应量增速(M2-GDP-CPI)将从9 月份起止跌回升、在11 月份起由负转正，因此，四季度可望获得流动性改善。

　　企业盈利角度方面，上市公司业绩将承压，但由于本轮经济回落相对缓和，产业结构的调整、部分产业集中度的提高以及经历数轮经济波动后企业的学习曲线发挥作用，企业毛利率的回落相对缓慢，将好于2004、2008 年时期的表现。预计2011 年非金融类业绩增速在11%左右、金融类在30%左右，全部A 股在20%左右；非金融类可比上市公司的业绩底有望在四季度出现。

　　估值角度看，A股整体估值水平已处于历史底部，但估值的风格背离依然存在。目前沪深300指数PE 为12 倍、PB 为1.98 倍，而2008 年及2005 年股市低点时PE 分别为12.3 倍、13.4 倍，PB 为2.05 倍、1.75 倍。但创业板、中小板较低的净利润增速、较高的估值水平，相对于权重板块而言有所背离。

　　立足以上判断，东北证券认为，在物价回落和估值支撑下，市场有望以2400-2700 点为核心震荡整理，而后超额货币供应量由负转正后股市有望回升至2700-3000 点。

　　投资策略上，市场风格依然有小幅切换的要求。中小板股需要关注其业绩的持续性、防范业绩地雷，倾向于关注已经上市两年左右的公司而非较高估值发行的新股。

　　板块配置上，应立足于经济回落阶段需求稳健的行业，偏重于流动性改善主线、并关注经济回落后止跌企稳的动力源。具体而言，首要关注的是，低估值的券商、保险等大金融板块以及部分政策红利的农资、医疗等板块。其次，应积极关注稳健需求为主线的五类"运营+配套设备"主题，包括：通信运营及设备、水务及环保设备、航空运输及航天军工设备、发电及电力设备、公路运输及交运设备。

　　长江证券：经济快速回落未定 市场拐点继续等待

　　近期，股市走势低迷。对欧洲债务问题与美国经济减速问题的担忧情绪此消彼涨，受此影响国际市场大幅下挫，这一风险情绪也传导至国内市场，A股多次跟随国际股市大幅下跌。而基于外围政策变化下的国际风险紧张缓解往往是短暂的、治标难治本的，因此，市场的反弹幅度小且难持续。

　　此次股指创新低，再一次验证了我们对于市场走势的观点。我们认为，外围因素是股市调整的直观触发因素，而市场的核心关注点终将向国内经济基本面回归。在经济快速下行确认之前，市场仍处左侧。内外压力下，市场中枢呈现出不断下移的情况。

　　海外风险情绪传导为诱因

　　本周初，市场即大幅度下跌，与近期希腊债务问题的进展情况有关。上周末，9月16日至17日在波兰召开的欧盟财长会就加强成员国经济治理的改革计划达成了原则性一致，欧洲议会计划于9月全体大会上对此发起投票。但针对援助希腊方案、扩大欧洲金融稳定基金，及开征金融交易税等市场非常关注的问题，本次会议颗粒无收。欧盟财长会议宣布，有关是否拨付下笔援助希腊贷款决定将推迟到10月做出。这使得市场对于希腊债务问题的担忧再次加剧。

　　外围风险情绪的触发下，国内股市在没有数据公布的情况下依旧大幅下跌。我们一直强调的观点是市场终将回到对国内经济基本面的关注。而在经济快速下行没能得到数据确认前，国内市场对海外波动仍保持着一定的敏感度。

　　国内经济运行方式是核心

　　基于我们对市场中期运行的分析逻辑，未来的市场走势有两种可能，或中枢不断下移，或快速见底而产生中期行情。

　　市场将选择哪一种走势将取决于经济下行的速度。我们认为目前两种运行方式发生的概率在向经济快速下行倾斜。

　　需关注未来的固定资产投资数据、工业增加值同比是否会出现明显下行，去库存是否能够快速展开、中小企业资金链紧张与成本压力下的累积效应是否会爆发；央行在货币市场操作上释放短期流动性的意愿如何。

　　中邮证券：需求放缓成市场担忧 窄幅整理依旧

　　预计本周A股估值继续向下寻求盈利支撑，沪综指运行位于2400-2500点。欧美央行联合介入以缓解债务危机让投资人获得短暂喘息，但缩减开支以及货币贬值对以制造业为主的经济体都不构成直接利好。本周继续关注海外主要经济事件及国内大型IPO对市场存量稀释带来的影响。

　　欧债危机可控催涨主要股指。全球五大央行周末意外宣布将共同支持欧洲银行体系，推动全球市场飙升。这项举措在一定程度上安抚了投资者对欧元区债务危机的担忧情绪，主要股指全周表现为大幅反弹。汇率方面，美元指数在低位小幅反弹，美元指数截至上周末报收至76.54美元，全周下跌0.85%。波罗的海指数周报收1814点，全周下跌1.31%。BDI指数结束连续7周大幅反弹出现调整，受到油运及集运市场低迷影响，干散货市场也出现小幅回落。

　　需求不旺制约估值。首先，8月全社会用电量继续回落，经济平稳减速的过程中不仅体现制造业的减速更隐含需求的回落。其次，当收入增速与消费支出呈裂口扩大时，必然表现为削减消费支出，制造业迟迟不补库存以及铜价大幅回落可侧面印证。最后，负利环境下房地产旺季销售不旺，存量房上升，销售价格持平或下降显示出需求不旺。

　　考虑到经济整体增速放缓平稳及估值安全边际的因素，故本周我们小幅调低固定仓位至50%的判断。

　　流动性短期难以改善。1、受传统节假因素扰动，通胀维持在高位，货币从紧政策使得信贷环境难以改善。2、国内经济增速平稳放缓，资金流入动力减弱，从外汇占款增速放缓可侧面印证。3、市场缺乏赚钱效应，大量资金囤积一级市场获取无风险年化收益，同时大型IPO将加大二级市场存量资金稀释作用。

　　警惕需求增速放缓面临的估值修正风险。1、制造业新增订单持平，而库存维持在低位，这反映出对需求看淡的预期，弱周期行业估值也存在向下修正的风险。2、中游库存维持在低位弹性较小，促使终端需求的下降直接传导到上游资源类行业，资源类行业面临价格继续下跌的风险。3、需求放缓使得内部分化显著，必需品价格相对刚性而可选消费品存在估值修正风险。因此继续维持交易型资金的比例为10%的判断。

　　经济增速放缓的预期持续强化，企业盈利下行导致市场持续系统性调整，这其中我们目前更关注需求放缓对相关行业带来的影响。虽然需求的短暂放缓是可以逆转的，但在通胀持续高位环境中，货币放松较为谨慎。因此行业配置建议回避需求放缓所波及的相关行业如白酒、有色金属。