软着陆延续 市场或难改弱势震荡

　　进入9月份，在国内外各种因素的影响下，市场震荡下行。20日，上证综指收于2447.76点，较月初下跌4.66%；深证成指收于10679.30点，较月初下跌6.30%；沪深300指数收于2689.85点，较月初下跌5.51%。与股市的持续低迷走势相一致的是，交易量持续处于萎缩格局，9月份以来，全部A股日均交易量仅1008亿元，较8月份日均1597亿元大幅下降。国内物价压力维持高位，经济增速软着陆时间延长，国外经济形势依旧不明朗，市场短期内仍难觅周期性行情。继续看好计算机、电气设备、传媒和航空等业绩确定，政策有驱动的行业。

　　欧债危机持续不明朗

　　上周，希腊政府明确表示，手头资金只够开销到下个月，如果届时仍不能获得援助，将正式“断粮”，债务违约将成为必然。受此影响，希腊一年期国债收益率突破100%；而意大利国债规模已达120%，借贷成本跟违约风险也双双飙升；全球股市也再遭“黑色星期一”。15日，欧洲决不断蔓延的欧债危机风险。与单纯的欧债危机相比，欧元危机似乎更受欧洲央行及德法大国关注。只有维系欧元才有救助欧债危机的可能。

　　短期内唯一可行的出路便是发行欧元债券或采取低息资金支持方式，对债务国进行量化救助。作为国际储备货币之一，自欧元成立以来，欧洲央行持续发行债券对外输出欧元，10多年以来，欧元对外输出额达到16.6万亿，为欧洲央行进行量化救助创造了基本条件。欧债危机的影响短期挥之不去，意大利、西班牙面临的债务偿付压力持续增大。预计9月份欧洲央行将被迫再次出手对希腊甚至意大利进行债务救助，扩大债务国债券购买，预计规模仍会超过1000亿欧元。

　　欧洲和美国是全球贸易市场的火车头，欧洲是中国贸易出口的主要对象。若欧债危机向实体经济蔓延，将直接影响到中国的出口。目前，中国的贸易顺差已经处在下降的通道中，若欧债危机进一步发展，将进一步恶化中国的外贸形势。同时，欧元储备也是中国外汇储备的重要组成部分，欧洲的不稳定有可能对中国的欧元资产造成重创。

　　国内经济软着陆时间拉长

　　今年以来，投资要求回报率不断提高，信贷偏紧、投资资金不足，新开工项目和施工项目一直处于减少状态，在这些因素共同作用下，下半年投资增速将放缓。分行业看，制造业投资受PPI回落和利润下滑影响，商品房投资受房地产调控影响，铁路、公路和公共设施投资受资金紧张等因素影响，预测三季度投资增长22.9%，四季度增长20.5%，全年增长23.0%。今年下半年，在投资下行的趋势下，预计经济将继续软着陆，预测全年的GDP增速将回落到9.3%左右。

　　短期政策放松可能性不大

　　8月份CPI在翘尾因素降低的影响下下降，但物价环比仍处上行趋势，8月CPI环比上涨0.3%。其中，食品价格上涨0.6%，非食品价格上涨0.2%。8月中下旬，受中秋节来临的影响，食用农产品价格加速上涨，食用油、蛋类和蔬菜的价格上涨幅度较大。9月份前两周，食品价格上涨压力仍然较为明显，肉类、禽类、蛋类和蔬菜类价格较8月中下旬呈现加速上扬趋势，尤其是蛋类价格连续三周环比在1%以上，肉类价格环比也大幅上升，而且，随着秋季入深，蔬菜类价格有望进一步加速上行。9月份食品类价格环比将继续呈现上涨趋势。在通胀压力仍较大的格局下，预计政策短期内仍将维持紧缩状态。

　　资金面仍处偏紧格局

　　公开市场资金连续9周净投放。上周，货币净投放70亿元，较前两周有所减少。其中货币投放1390亿元，央票发行1320亿元。央行连续资金净投放对缓解市场资金紧张的局面起到了一定的作用。但8月份贸易顺差较7月份下降较多，预测8月份外汇占款余额较7月份减少。这也相应减少了市场总量货币供给。利率方面，20日14天SHIBOR利率大幅上升，4.5579%较19日提高了97.40BP。市场资金面仍处偏紧格局。短期内，我们预测公开市场操作仍将以净投放为主。

　　进入9月份，在国内外各种因素的影响下，市场将维持震荡下行。我们认为，国内物价压力维持高位，经济增速软着陆时间延长，国外经济形势依旧不明朗，市场短期内仍难觅周期性行情。继续看好计算机、电气设备、传媒和航空等业绩确定，政策有驱动的行业。