今日机构强推买入 6股极度低估(11.27)(3)

　　三全食品（002216）:三全鲜食有望开辟新增长空间

　　评论:

　　投资建议:维持增持。由于三全鲜食项目前景存一定不确定性,维持2014-15 年EPS 预测0.21、0.34 元,维持目标价24.4 元,对应2015年1.7 倍PS,维持增持评级。

　　三全鲜食具“方便快捷”优势,有望开辟新增长空间。公司鲜食项目定位于解决一线城市白领午餐需求,预计潜在市场达百亿以上。主要选择商务写字楼、A 类商圈进行网点铺设,从终端调研来看,初期网点剩余率在10%以内、市场需求旺盛。方便快捷+品牌背书质量保证,有助其逐步抢占传统餐厅市场;而相比全家等便利店午餐模式,三全鲜食更加方便快捷(手机下单支付,距离更近)、口味更丰富(初期已有24 种、每天都不一样,后续还会继续开发新口味)。预计2015年有望在上海、北京布局1500-2000 个网点,有望贡献1.5-2 亿收入。

　　龙凤渠道整合已基本完成,收购协同效应将逐步体现。经过2014 年2、3 季度对于龙凤渠道端的整合,预计目前三全和龙凤在经销商体系、价值链分配上已基本一致。以后两品牌定位有区隔:龙凤定位高端、三全定位中端,预计2015Q4 开始整合以后的生产、销售协同效应将全面发挥。历史上龙凤在高峰期曾达到约9 亿收入,预计未来3 年龙凤收入将实现快速恢复,有助公司收入增速保持20-30%。

　　未来3 年净利率有望逐步恢复至4-5%。受整合期间龙凤收入处低谷、费用投放加大影响,预计2014 年公司销售费用率28%左右,净利率2%左右、大幅低于历史正常水平。经过整合,由于龙凤定位高端,且与三全有生产、销售协同效应,预计其潜在净利率应在5%以上、高于三全的历史中枢。未来3 年,随着龙凤收入快速恢复,公司净利率有望逐步恢复至4-5%。国泰君安

　　广发证券（000776）:H股发行提升公司综合实力

　　公司董事会审议通过《关于发行 H 股股票并在香港上市方案的议案》:1)公司将在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市;2)本次发行的H 股股数不超过发行后公司总股本的20%(超额配售权执行前),并授予簿记管理人不超过上述发行的H 股股数15%的超额配售权;3)公司本次发行并上市的相关决议有效期为该等决议经公司股东大会审议通过之日起十八个月;4)于12月8日召开临时股东大会。

　　评论

　　根据目前环境,预计发行价格在 12.1-12.9元人民币左右,较A 股折价4-10%。公司尚未确定发行价格,我们用两种方法来测算。1、已发行H 股的中信证券其发行价为13.3港元,较发行时A 股的价格约折价6%;已发行H 股的海通证券其发行价为10.6港元,较发行时A 股的价格约折价11%;两者平均折价8%。若以目前广发证券13.47元为参照数,则广发证券H 股发行价约为12.4元;2、目前所有在内地和香港同时上市的金融股H/A 股平均折价1%,中信证券(H/A 溢价2%)和海通证券(H/A 折价10%)平均折价4%。若广发证券H 股发行时A 股价格为13.47元,考虑给予4-10%的折价,则其H 股发行价格约为12.1-12.9元人民币,这一价格涵盖了第一种方法计算的价格。综合两种估计方法,我们预计以目前环境测算,广发证券H 股上市的发行价在12.1-12.9元人民币左右。

　　或增厚每股净资产约 20%。如果按照上限发行14.8亿股(暂不考虑15%的超额配售权)且发行价介于12.1元和12.9元之间,则此次发行将募集资金179亿元-191亿元人民币,将增厚公司2014年的每股净资产约20%。实际的发行数量和价格需视当时的市场环境而定。香港投行项目一般周期在2-3个季度,若顺利,我们预计公司可能在明年上半年完成H 股发行。

　　投资建议

　　给予公司“买入”的投资评级,目标价至 18元。H 股发行有效提升公司资本实力,雄厚的资本实力将使公司在创新业务中较为受益,助力公司的国际化有序推进。后续若监管层放开券商股权激励,广发准备充分,速度应该较快。特有的股权结构使得公司具有类民营特征,各项业务能力突出,资质优异。我们给予公司2.4倍的PB(考虑H 股融资后),给予目标价18元。国金证券