周三机构一致最看好的10金股(5)

　　聚光科技（300203）：并购与研发双轮驱动

　　产品结构变动有望成为降低公司应收账款的契机。2010年,公司应收账款占收入的比重达68%。公司以往高应收账款率主要来自于污染源在线监测行业下游占款时间较长的行业特性。考虑到实验室监测仪器行业的付款速度大大高于污染源在线监测,我们预计随着公司战略向实验室监测仪器的倾斜,公司的应收账款率有逐步降低。

　　并购与研发双轮驱动公司快速发展。公司于8月25日公告收购了吉天仪器,这标志着公司向实验室仪器领域迈出了坚实的一步。这一举动贯彻了公司上市之初给投资者传达的“并购-研发并举,多种监测产品协同发展”的理念。这一战略是国际大型监测企业快速成长的法宝,预计将驱动公司快速发展。

　　首次给予“推荐”评级。综合考虑公司并购及行业增长的因素,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.47、0.56和0.69元,对应公司9月19日收盘价16.26元的市盈率分别为34倍、28倍和23倍,首次给予“推荐”评级。（平安证券 王凡 曾凡）

　　苏宁电器（002024）：家电景气下降 苏宁议价能力提升

　　家电行业景气下行趋势确立:二季度开始部分家电品类销售同比增速出现明显下滑,我们预计未来随着过去几年拉动需求高增长的政策逐步退出以及技术创新的缺失、主要品类的基本普及,未来行业将回归到一个稳定较慢的增长阶段。加上未来几年内行业产能集中释放,上游家电制造行业景气下滑趋势确立。

　　上游不景气有利于渠道议价能力提升,预计未来苏宁毛利率仍有稳步上升空间:家电产业链上下游的制造和渠道两端一直是相互依存和相互博弈的关系。相互依存来自于对销售额与市场份额的共同追求,表现在收入增速和份额变动上。博弈来自于对利润的诉求,表现在制造商费用率和盈利能力上,制造商费用率和渠道商毛利率其实是一种此消彼长的关系。景气下行将推动产业链上议价能力和利润分配阶段性地从制造端向渠道端(国美苏宁等KA+经销商渠道)倾斜。苏宁作为渠道龙头,上游不景气其实更提升了其议价能力,未来有望带动毛利率持续提升。

　　投资建议:公司外延扩张并没有放慢,另一方面上游家电景气下行虽然将导致同店增速提升乏力,但预计苏宁电器的综合毛利率水平将进入一个提升通道,由此带动公司净利润以高于收入增速的幅度增长。我们相应地对公司盈利预测略作调整,预计2011-2012年EPS分别为0.79和1.01元,增速分别为37.4%和27.6%。目前11倍的估值反映的是市场对家电市场整体增长的谨慎情绪,但没有充分考虑苏宁作为一个战略清晰、管理优秀的企业,可以持续通过供应链优化提升业绩,也没有充分考虑家电景气下行,作为渠道龙头的苏宁电器其实面临着议价能力上升带动毛利率上升的机遇。我们维持公司买入评级,目标价16元。（东方证券 郭洋）