下周最具爆发力六牛股(2)

　　中海集运（601866）：中报业绩风险释放，旺季配合超跌反弹

　　事件：公司上半年实现营业收入139.7亿元，同比下降12.9%；实现营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为-6.4亿元和-6.3亿元，同比下降152.6%和153.8%，EPS为-0.054元，其中2季度EPS为-0.042元，亏损高于我们的预期。

　　点评：

　　二季度行业经营环境继续恶化。上半年SCFI均值为1050点，同比下跌23.9%，其中欧洲航线、美西航线和美东航线平均运价分别为1049美元/TEU、1766美元/FEU和3058美元/FEU，分别同比下跌45.4%、20.0%、6.6%，同期，新加坡380CST燃油平均价格达630美元/吨，同比上涨35.5%。二季度经营环境恶化，运价环比一季度继续下跌（二季度SCFI均值为1044点，环比下跌1.4%，其中欧洲航线、美西航线和美东航线平均运价分别下跌25.0%、5.5%和上涨1.2%），燃油价格环比一季度上涨10%，在低运价、高油价的双重打击下，全行业亏损放大。

　　上半年公司集装箱运输量价齐跌。报告期内，公司完成重箱量为343.6万TEU，同比下降3.3%，平均运价4065元/TEU，同比下滑10.0%。占公司收入最主要部分的欧美干线箱量和运价下滑幅度较大，美线、欧线箱量分别同比下滑9.9%、11.0%，运价分别同比下滑11.1%、26.1%，收入分别下滑19.9%、34.2%。亚太航线尽管箱量下滑11.5%，但运价上涨18.7%，收入增长5%。内贸航线上半年较为繁荣，录得5.8%的箱量增长和11.3%的运价上涨，收入增长17.8%。

　　旺季普遍提价，油价出现回调，三季度业绩将温和改善。7月份欧线、美线继续小幅下跌，进入8月份，欧线在月初率先反弹23美元/TEU后，主要船东纷纷提出8月中旬和9月初两次涨价计划，计划欧线提价200/美元TEU、美西线提价300美元/FEU。截止上周末，欧线运价较7月份低点反弹32美元/TEU，美西、美东线分别反弹202、263美元/FEU。美线提价初有成果。

　　根据Clarkson订单簿，下半年预计将交付68.9万TEU，假设下半年实际交付率为85%，预计实际交付量为58.6万TEU，较上半年下降21.1%。其中8000TEU以上的大船预计实际交付量为25.3万TEU，较上半年下滑51.1%。

　　另外，近期油价大幅回调（Brent原油现货价格较前期高点下滑约9%）。下半年，集运的整体经营环境较上半年有所改善，但因存量运力过剩短期内无法消化，运价反弹受到压制，预计船东业绩改善幅度有限。

　　公司进入大规模运力扩张期。公司于今年1月、4月、5月、7月分别交付4艘1.41万TEU集装箱船，实现了万箱船零的突破。当前，公司拥有和控制152艘，共计52.1万TEU的集装箱船队，下半年年公司还将有2艘14100TEU和3艘4700TEU合计4.23万TEU的船舶交付使用。2012年，公司将有2艘1.41万TEU和5艘4700TEU合计5.17万TEU的船舶交付使用。2011-2012年公司运力将分别同比增长19.5%和8.6%，到2012年末，公司将拥有和控制65.6万TEU集装箱船。公司进入大规模运力扩张期，运力结构大船化明显，公司业绩对欧美干线的依赖程度将更大。

　　估值和建议：公司上半年亏损略大于预期，我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.04、0.15和0.21元（上次预测为0.15、0.19、0.21元），维持公司“推荐”评级。8月23日公司收盘价为3.15元，已低于公司的每股重置价值3.31元（参见《下半年环比改善可期，大周期拐点尚未到来--航运业2011年下半年投资策略》20110721），在我们提示集运业绩风险后（参见《油价暴涨，警惕集运股短期下跌风险》20110224）至今，公司股价较前期高点已累计下跌40%，大幅跑输大市。随着半年报风险释放和集运旺季提价开始，公司股价存在超跌反弹需求。