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    紫金矿业(601899)：铜锌量价齐升叠加黄金量增推动业绩大涨

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王洪岩 日期：2022-01-20

    事件：公司披露 2021业绩预增报告。1)从全年看，预计2021年实现归母净利润约156 亿元，同比增139.67%；实现扣非净利润约145 亿元，同比增129.36%。2)从Q4 单季度看，预计21Q4 实现归母净利润约43亿元，同比增122.0%，环比降7.6%；实现扣非净利润40 亿元，同比增142.2%，环比降8.4%。

    量价齐升助推全年业绩大涨，Q4 净利受卡莫阿存货结转影响。量：2021年公司矿产金、铜、锌(铅)、银、铁精矿的产量分别为47.5 吨、58.4万吨、43.4 万吨、309 吨、424.8 万吨，同比分别增17.3%、28.9%、14.8%、3.3%、9.7%；价：核心矿种金、铜、锌2021 年均价分别为373.1 元/克、6.86 万元/吨、2.24 万元/吨，同比分别-4%、+41%、+21%。铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推2021 年业绩大涨。单独看Q4，业绩环比下降，主要是包销卡莫阿铜矿存在未外销的铜做为存货结转处理，抵消归母净利润约4 亿元，卡莫阿铜矿的业绩并未完全在报表中得以体现。

    黄金产能释放受疫情影响，三大铜矿投产进展顺利并将持续放量。由于疫情等因素，大陆金矿等海外金矿产能释放节奏不及预期，相对于2021年产量指引提到的53-56 吨，实际产量47.5 吨，比年初预期少5.5-8.5 吨，并且业绩预告中的2022 年产量指引60 吨，也相应调低了7-12 吨。在铜价大涨的背景下，卡莫阿-卡库拉、Timok、巨龙三大世界级铜矿如期释放产能，实际产量略超产量指引，并且2022 年产量指引进一步提升至86 万吨。

    多点开花，并购锂资源跻身新能源赛道。三大铜矿相继投产后将持续放量：卡莫阿-卡库拉于21 年5 月提前投产，预计年产铜20 万吨，二期预计22 年Q2 投产；Timok 于21 年10 月投产，预计年产铜9.14 万吨+金2.5 吨；巨龙一期(预计年产能16 万吨)投产，22 年预计产铜12-13 万吨。21 年10 月，公司收购阿根廷3Q 锂盐湖项目，碳酸锂资源量765.5万吨，平均锂浓度621mg/L，体量排名全球前五，紫金借此快速跻身新能源赛道。

    投资建议：受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率，我们预计2021-2023 年公司营收分别为2091.9/ 2274.6 / 2407.6 亿元， 同比增速分别为22.0%/8.7%/5.8%； 对应归母净利润分别为156.7/209.7/258.3 亿元，同比增速分别为140.8%/33.8%/23.2%，当前股价对应PE 分别为17X/12X/10X，维持“买入”评级。

    风险提示：公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；
 

    酒鬼酒(000799)：品牌力兑现助推业绩高增 2022有望超预期

    类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2022-01-20

    事件：2022年1月 18日，公司发布2021年年度业绩报告，预计2021年实现营收约34 亿元，同比增长约86%，实现归母净利润8.8-9.5 亿元，同比增长79.00%-93.24%，实现扣非归母净利8.73-9.43 亿元，同比增长98.54%-114.46%。其中，2021Q4 实现营收约为7.60 亿元，同比增长约为8.73%，实现归母净利润1.6-2.3 亿元，同比增长0%-42.85%，实现扣非归母净利1.55-2.25 亿元，同比-5.49%-37.20%。

    内参酒鬼持续景气，业绩高增兑现品牌力。2021 年公司营收利润双双实现高增长，主要系公司全国化铺开顺利，内参稳价放量，酒鬼系列量价齐升。需求端方面，消费升级趋势+宴席市场回补奠定了公司业绩高增的基础。供给端，公司今年来着重强化品牌建设，坚持“中国文化酒”的战略定位，通过品牌聚势拉升品牌高度、事件营销提升品牌知名度、消费者促销活动和品鉴会提升品牌美誉度，2021 年公司品牌势能进一步释放，业绩高增兑现品牌力。另外，公司注重优化市场布局，推动渠道建设更加符合酒鬼酒公司实际，省内依靠模式创新、一地一策，实现扁平化布局，省外注重核心中断覆盖，省外收入占比大幅提升，预计内参2021 年省外收入占比突破45%。

    高端和次高端扩容趋势不减，2022 年内参和酒鬼有望持续超预期。

    目前内参省内控量稳定价盘，省外快速扩张，根据渠道调研，2021 年公司增加了新经销商400+，全国地级市的覆盖率在90%以上。酒鬼系列，多个核心产品如红坛、紫坛和传承等定价200-400 元核心价格带，此价格带为大众消费价位，受经济环境影响较小，随着大众需求的恢复，酒鬼系列酒得以快速放量。2022 年，随着高端五粮液、国窖提价顺利开展，高端和次高端白酒定价空间进一步打开，内参作为高端酒第二阵营的佼佼者，将受益于此次高端提价，预计实现量价双升。

    酒鬼系列，预计公司将着重打造红坛、透明装、传承等核心大单品，核心产品放量助推公司业绩持续高增。

    盈利预测：公司全国化招商顺利，预计 2021-2023 年EPS 为3.21/4.59/6.00 元，对应PE 为58/40/31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。