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    寿仙谷(603896)公司动态点评：全国化布局再下一城 品牌造势提升知名度

    类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2022-01-13

    事件：2022 年1 月1 日，寿仙谷连云港专卖店正式开业，喜迎新年开门红。门店地理位置优越，占据主城区生活核心区域；代理商提前进行品牌宣传，在高端小区通过电梯广告实现精准投放，在市中心显示屏播放广告，为品牌宣传造势，提升知名度，彰显代理商对品牌的信心，开业期间购买力可观。

    专卖店开店有序进行，全国布局稳步推进。2021 年半年报显示，公司分销售区域来看， 浙江省内、省外、互联网营收增速分别为34.68%/30.24%/37.14%，营收占比分别为65.37%/21.96%/11.95%，截至2021H1，浙江省外区域营收占比远低于省内。昆明、连云港专卖店陆续开店，彰显公司加快走出省外、布局全国的决心。未来，寿仙谷专卖店还将在南京、武汉、宣城、常州等近10 个城市陆续开业，进一步提升省外市场占有率，公司未来成长空间充足。

    多渠道口碑传播模式，提升品牌知名度。1)传统中医馆树立品牌形象，各地区经销商形成渠道杠杆, 部分区域市场开店先行，为快速复制模式提供经验。公司之前主要通过老字号中医馆、中医院等渠道进行销售，现在将通过招地区经销商(加盟商)代理的新营销模式，借助经销商的资源进行圈层销售。昆明、连云港专卖店的开业，开启了地方代理的良好开端，成功的零售经验可以为公司将来跑马圈地，快速复制模式提供经验。2)全国化与地方性广告投放相配合，提升品牌势能。一方面，公司进行全国性的广告投放，拓展线上、线下多元化营销模式；另一方面，配合经销商在当地的资源进行投放，根据经销商在当地的广告投放金额，公司进行一定比例的配套产品支持。

    投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。

    预计公司2021-2023 年EPS 为1.34、1.79、2.31 元，对应PE 分别为43.5、32.6、25.2X。公司稳步推进全国化市场体系建设，省外区域有望贡献一定业绩增量；同时公司所处行业高景气，叠加股权激励有望激发内部活力，中长期发展动力充足，给予对应2022 年净利润30-35X 的PE 估值，对应目标价54-63 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；二级市场波动风险；保健行业监管政策变动；行业竞争加剧；省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。
 

    五粮液(000858)：白酒年轻化和低度化 五粮液已经出发

    类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2022-01-13

    事件：1 月10 日，据财联社，工信部就《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见稿)》 征求意见。其中提出，针对年轻消费群体、国外消费群体发展多样化、时尚化、个性化、低度化白酒产品。

    老树新花，消费年轻化趋势下，品牌力需要新表达，看好五粮液在新载体上的突破。传播上，五粮液2021 年佳作频频，1 月27 日，由五粮液独家冠名的企业家随访式对谈节目《酌见》在腾讯新闻上线，第1 期上线6天累计播放量超过2700 万人次；6 月12 日，以五粮液为创作原型，展现中国传统酒文化的国产漫画《醉仙人列传》上线连载，截至10 月底第一季完更，在腾讯动漫平台获得2600 万人气和3.4 万收藏，目前评分9.0分；10 月22 日，由五粮液独家战略合作的纪录片《紫禁城》开播，截至目前bilibili 累计播放量超过1600 万人次，评分9.6 分。产品上，火爆小酒定位“小瓶精酿”，小酒包装更贴近年轻人社交“轻量级”消费场景，纯粮精酿满足品质要求，2020 年公司推出70°原度小酒，以品质 +品位的“第一高度”获得巨大关注， “斜杠”、“燃烧”等元素具有话题属性和传播力，首发当日近1.7万人排队预约，30分钟内抢购破万瓶。

    白酒降度更与国际接轨，五粮液走在行业前列。白酒作为世界七大烈酒之一，与其他品类相比，通常饮用度数较高，以威士忌、白兰地为例，通常饮用在40°左右，白酒降度能更好地融入国际市场，上世纪70 年代周总理就提出过开发中国低度白酒的目标规划，改变“烧刀子”“闷倒驴”

    的传统印象。低度优质白酒技术难度更大，需要更好的高度基础酒。五粮液于2013 年首推全新低度系列35°、39°、42°五粮液，时任中国酒业协会副秘书长宋书玉对此高度评价，表示低度化是中国白酒发展的必然趋势之一，五粮液是最早开发低度白酒的企业，具有领先的技术优势。五粮液开发低度酒产品更有利于中国白酒融入和开拓国际市场，是践行行业责任、社会责任的体现。2021 年12·18 共商共建共享大会上，董事长曾从钦表示充分发挥低度白酒技术优势，培育低度消费市场，形成低度不低价的市场认知和价值认可，是2022 年营销工作重点之一。

    投资建议：公司2021 年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升，十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，产品矩阵清晰，定位准确，品牌建设进一步夯实，传统、团购、创新三大渠道持续优化，经营进入正循环。公司坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好。我们预测公司2021-2023 年EPS 为6.44、7.55、8.81 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为33.2x、28.2x、24.2x，估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，预计公司估值区间在45-50倍，明年业绩对应目标价区间在340-378 元，维持“买入”评级。

    风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。