今日机构最看好的六大黑马（11.5）(2)

    绝味食品(603517)：疫情下营收依旧优异 投资收益大放异彩

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡雪昱/李鑫鑫/黄付生 日期：2021-11-04

    绝味食品发布2021 年三季报，前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非净利润48.47 亿、9.64 亿、9.27 亿元，分别同比+24.74%、+85.39%、+83.46%。其中Q3 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为17.03亿、4.62 亿、4.47 亿元，同比+15.67%、+88.16%、+90.57%。

    点评：

    收入分析：疫情下收入承压但依旧高增，彰显出公司较好的抗风险能力。前三季度公司实现营收48.47 亿元，同比+30.27%(Q1：+41.22%；Q2：+21.6%；Q3：15.67%)，Q3 增速略有放缓，主要跟去年基数有关，我们计算单季度相较于19 年同期数据，各个季度恢复程度相似，均为同增22%左右，Q3 在疫情下依旧实现15%+的增速，体现了公司收入较好的韧性。拆分来看：1)门店及同店：Q3 疫情反复大背景下，我们预计开店速度较Q2 有所放缓，同店预计较19 年同期恢复也较Q2 略差。

    2)分业务：Q3 卤制品业务15.2 亿元/yoy+12%；加盟商管理0.16 亿元/yoy-13%；其他收入1.2 亿元/yoy+99%，我们预计主要与绝配供应链和部分子公司等有关。

    利润分析：促销和成本影响实际毛利率，投资收益提振利润。2021 前三季度净利润9.64 亿元，同比+85%(Q1：+275%；Q2：+26%；Q3：+88%)，Q3 利润增速大幅改善主要是来自投资收益的兑现，Q3 公司转让和府股权、千味央厨上市确认投资收益分别为1.1 亿元和1 亿元。剔除投资收益影响后，Q3 净利润增长1.71%。

    Q3 毛利率31.60%，同比-6pct，主要原因是会计准则变更，运费从费用调至成本，剔除该部分影响，我们认为公司实际毛利率有所下行，主要是Q3 新品上市后打折促销所致，同时原材料成本上行给成本带来一定压力，公司通过囤货和产品结构调整进行一定对冲，预计对毛利影响不大。全年来看，我们认为成本压力仍在，但在公司提前囤货及合理产品结构调整大背景下，公司毛利处于可控范围内。

    Q3 期间费用率13.08%，同比-1.57pct，其中销售费用率7.05%，同比-1.58pct，剔除会计准则变更的影响，公司销售费用率有所上行，主要是去年基数较低及今年加大品牌投入所致；管理费用率5.7%，同比提升1.16pct，主要是股权激励费用摊销费用增加影响，剔除该部分 其他费用率预计下行，体现公司较好的管理能力。剔除股权激励费用(21Q3 确认2300 万)和投资收益(21Q3 确认2.1 亿)，我们测算公司主业利润增速为8.7%，低于收入增速，主要是新品促销费用加大。

    21 年展望：Q4 开店有望加速，展望全年激励目标。展望全年，1)开店：Q3 受疫情影响下，公司开店及同店放缓，我们预计公司为完成股权激励目标(收入同比+25%)，有望Q4 加速开店，达到全年1500 家开店上限，股权激励目标完成概率较大；2)成本端：鸭副价格经历两年的低价运营，今年以来价格涨幅较大，公司通过囤货、产品结构调整等方式进行调节，我们认为后续成本依旧面临一定压力;3)利润端：

    公司入股的卤味相关企业，部分参股企业在2021 年有望从区域性企业成长为全国性企业，叠加利润基数较低，虽然存在一定股权激励费用，利润增速依旧可观。

    长期展望：中期看品牌势能提升，长期看美食生态圈运营。1)短期来看：公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空白区域门店开拓，依靠管理能力输出，主业有望持续稳步增长。2)中期来看，关注品牌势能提升。公司发展经历了“供应链-渠道-品牌”的三部曲，未来三年将进入第三步品牌势能打造，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。目前公司已聘用长沙知名品牌营销总监，后续动作值得期待。3)长期来看：公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，对外输出供应链及管理能力，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的加速器。

    盈利预测与评级：维持“买入”评级。考虑股权激励费用后，我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.82 元、2.00 元、2.35 元，剔除股权激励费用后，2021-2023 年EPS 分别为1.98 元、2.09 元、2.39 元。短期21 年收入、利润实现目标可能性强，中期公司关注品牌势能提升，驱动力从渠道推力转向品牌拉力，同时股票激励锁定收入增速、参股企业异地扩张&上市投资收益可观，长期公司受益于餐饮黄金十年，短中长期逻辑清晰，考虑目前市场环境，我们按照2022 年业绩给予42X估值(剔除股权激励费用)，一年目标价84 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；

    中国软件(600536)：麒麟收入已超去年全年 今年翻倍可期

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王紫敬 日期：2021-11-04

    事件：中国软件发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司营业收入达到43.89 亿元，同比增长96.14%；实现归母扣非净利润-4.80 亿元。业绩基本符合市场预期。

    投资要点

    营收快速增长，信创行业高景气度：中国软件2021 年Q3 单季实现营收17.59 亿元，同比增长108.32%，主要是因为下游国产化项目需求提升。2021 年前三季度销售费用、管理费用同比增长103.94%、54.86%，主要系业务量增加，人员投入相应增加。合同负债2021 年前三季度同比增加87.75%，各项指标均反映了信创行业的高景气度。

    麒麟软件业绩亮眼，市场龙头地位稳固：麒麟软件2021 年前三季度营业收入为7.53 亿元，已经达到2020 年全年收入的1.23 倍；净利润为1.81 亿元，是2020 年全年净利润的1.10 倍。相比同业2021 年前三季度收入约为4 亿元，净利润仍为负值，且部分收入来自于关联交易，麒麟从营收市场份额和盈利能力方面更具优势。根据收入口径，前三季度麒麟在国产操作系统领域市场份额接近2/3。

    银河麒麟V10 SP1 全新发布，走向中国操作系统新高度：2021 年10 月27 日，在2021 操作系统产业峰会上，麒麟软件发布了“银河麒麟V10SP1”。该产品是针对我国网信产业转型升级的实际需求，以及云计算和移动互联网进一步普及的产业大势下，研发出的升级产品，作为一款移动时代的安全操作系统，在安全能力进一步提升的同时，实现融入移动等新特性，达到了中国操作系统的全新高度。V10 SP1 在安全性、易用性、生态能力三方面都实现了全新升级。操作系统是网信安全事业的基础，决定着我国数字基建发展的高度。麒麟软件持续发力国产操作系统的研发，已经成为行业领导者，未来将进一步引领国产操作系统行业的发展。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测2.28/3.41/4.65 亿元，对应PE 分别为113.09/75.69/55.59 倍。我们认为麒麟软件是国产操作系统行业的国家队、领军企业，在国产化浪潮之下，公司有望持续超市场预期，迎来业绩快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：国家基础IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。