今日机构最看好的六大黑马（10.22）

    太平鸟(603877)：业绩短期承压 维持全年预期

    类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2021-10-21

    事件

    公司10月19日发布3Q21 业绩，2021 年前三季度公司营收/净利/扣非净利同比分别同增34%/79%/91%至74.1/5.5/4.1 亿元，其中Q3 单季度营收/净利/扣非净利同比+4%/-25%/-25%至23.9/1.4/1.2 亿元，略低于此前预期。

    10月19日公司发布股权激励计划草案，拟以12.66 元/股价格授予高管、核心骨干等50 名激励对象552.6 万股股票，约占总股本1.16%。考核目标为2021/22/23 年净利或营收增速不低于15%。

    业绩简评

    加盟增速好于预期，渠道结构进一步调整

    线下方面，公司3Q21 直营/加盟收入分别-7%/+16%至8.3/9.7 亿，直营/加盟店数分别净增加64/254 家。加盟扩张速度好于预期，预计收入占比将继续提升；直营门店多处于一二线城市受疫情影响较大，收入表现疲软，盈利能力预计持续改善。

    线上增速环比放缓，天猫排名优势延续

    线上方面，3Q21 实现6%同比增长至5.8 亿元，其中天猫渠道占比约40%-50%，在严控折扣策略下规模增速有所放缓，但站内排名稳定；抖音渠道占比约20-30%，预计继续提升。

    净利率短期承压，存货周转加快

    3Q21 公司毛利率提升0.05pct 至50.02%，净利率同比下滑2.19pct 至5.96%，利润下滑主要系疫情、洪水等因素影响下外部零售环境不佳，内部公司代言人、25 周年庆、捐赠物资、加大研发设计投入等费用较高所致。其中线上业务毛利率约为43.9%，同比下滑2.29pct，主要系新收入准则下线上运费作为合同履约成本计入营业成本所致，实际毛利率同比提升。存货较年初增加5.6 亿元，主要系加大冬装备货所致，存货周转天数同比下降7.5，维持健康水平。

    盈利预测与投资建议

    销售旺季来临叠加双十一基数较低、羽绒服新品推出、近期多个代言人官宣推动下，四季度预期良好，展望全年增长预期不变。且公司股权激励计划绑定核心人才、彰显信心；Q3 加速门店拓张、加强产品研发打下良好业务基础，继续看好公司中长期增长。

    维持此前盈利预测，预计 21-23 年EPS 为2.2/2.7/3.3 元，对应PE 为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    加盟开店、数字化不及预期；库存风险；股东质押及高管减持风险。

    杭州银行(600926)：营收盈利增速双提升 资产质量进一步改善

    类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王一峰/董文欣 日期：2021-10-21

    事件：

    10月20日，杭州银行发布2021年三季报，前三季度实现营业收入223.77 亿，YoY+20.0%，归母净利润70.36 亿，YoY+26.2%。归属公司普通股股东的加权平均净资产收益率(未年化)9.99%。

    点评：

    营收盈利增速双提升，经营业绩进一步向好

    2021 年前三季度杭州银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为20.0%、19.9%、26.2%，同比增速较中报分别提升4.2、4.1、3.1pct。拆分业绩同比增速来看，规模扩张、非息收入的正向贡献进一步增强，其中非息为重要增长点，息差则延续负贡献，拨备对业绩负向拖累有所增大。

    净利息收入同比增长11.2%至157.76 亿元，规模扩张驱动净利息收入“以量补价”

    1)资产端维持较高增速，信贷占比小幅提升。

    2)存款增速较上季末提升5.7pct，存款占比升至64.2%。

    公司三季报并未披露生息资产收益率、计息负债成本率等细项数据，按期末期初平均法初步测算，公司三季度净息差较1H21 下降4BP 至1.69%，其中，生息资产收益率、计息负债成本率分别较1H21 变动-2BP、2BP。综合来看，我们认为公司后续净息差具有稳定运行基础。

    净其他非息收入取得较好表现，驱动非息收入高增

    前三季度杭州银行非息收入同比增长48.0%至66.01 亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长11.8%至27.14亿元，预计主要受益财富管理、信用卡等业务增长支撑；净其他非息收入同比大幅增长91.2%至38.87 亿元，主要受到公允价值变动损益同比高增(2021 年1-3Q 为14.50 亿元VS 20201-3Q 仅为-1.60 亿元)驱动。

    不良呈现“双降”，拨备覆盖率升至559.42%

    截至9 月末，杭州银行不良贷款余额为50.82 亿元，季环比减少1.92 亿元，推动不良贷款率季环比下降8BP 至0.90%，(关注+不良)贷款率环比下降1BP 至1.46%；在资产质量持续改善情况下，杭州银行拨备计提政策依旧保持审慎稳健，风险抵补能力进一步增强。前三季度计提信用减值损失 85.65 亿元(YoY+15.23%)，其中计提贷款减值损失 41.58 亿元。

    盈利预测、估值与评级

    杭州银行根植经济发达的浙江等地区，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。随着长三角一体化建设深入推进，区域经济迎来重要发展机遇，有望进一步打开盈利空间。维持2021-2023 年EPS预测为1.45 元/1.71/2.02 元，当前股价对应PB 估值分别为1.26/1.14/1.02 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    如果经济修复不及预期，银行信贷需求可能趋弱，同时资产质量也可能承压；苏浙沪地区金融服务机构遍布，同业竞争压力加大，可能影响经营业绩。