机构强推买入 六股成摇钱树（11.1）

    泸州老窖(000568)：Q3中高档产品高增 业绩高质量增长

    类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2021-10-29

    事件

    公司发布2021 年第三季度报告。

    2021 年前三季度公司实现营收141.10 亿元，同比+21.65%；实现归母净利润62.76 亿元，同比+30.32%；实现扣非归母净利润62.77亿元，同比+30.37%。其中单Q3 公司实现营收47.93 亿元，同比+20.89%；归母净利润20.49 亿元，同比+28.48%；扣非归母净利润20.68 亿元，同比+30.83%。

    简评

    中高档产品增长突出，国窖放量带动Q3 营收高质量增长。

    分季度表现来看，Q1/Q2/Q3 分别实现收入50.04/43.13/47.93 亿元，同比增长40.85%/5.67%/20.89%。三季度局部地区疫情反复及洪水等因素对公司高端大单品国窖动销影响较小，预计单Q3来看公司中高档产品(国窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒)增长仍较为突出，同比去年三季度预计有25%以上增长，国窖大单品在华东开拓性市场以及华北成熟市场均实现较快增长，中档特曲在提价适应期过后逐步回暖，实现量价齐升。低档产品(泸州老窖头曲、泸州老窖二曲)今年以来进入产品升级组织调整阶段，总体表现相对较弱，三季度预计有中个位数下滑，低档酒经调整升级后未来有望持续改善。

    渠道调研反馈，三季度中秋、国庆旺季公司中高档产品表现较好，国窖公司回款目标超前完成。8 月淡季公司停货挺价，中秋以来国窖批价总体稳健，渠道库存保持良性运转。10 月份公司推出泸州老窖1952 单品，零售指导价899 元，预计明年将在部分城市展开试点，占位次高端600 元价格带，为消费升级做储备。公司产品矩阵进一步完善，特曲品牌恢复后有望提前放量。

    结构优化带动毛利率提升，销售费用率降低贡献利润弹性。

    前三季度公司毛利率86.30%，同比提升2.73pct，其中Q1/Q2/Q3分别-0.81pct/+7.77pct/+0.61pct，三季度公司毛利率同比提升0.61pct，在玻璃、包装纸等原料成本上行之下公司毛利率逆势上行主要系中高档产品占比提升，收入结构优化带动公司毛利率提升。前三季度税金及附加率同比提升0.24pct 至10.89%(Q1/Q2/Q3分别+7.05pct/-3.53pct/-2.68pct)，三季度税金及附加率环比Q2 显著提升3.36pct 至11.34pct，超出此前预期。费用率方面，前三季度公司销售费用率下降1.68pct 至13.72%(Q1/Q2/Q3 分别-0.19pct/-3.55pct/-1.29pct)，三季度销售费用率降低1.29pct 至15.72%，一方面系公司营收增长环比提速，另一方面年初以来公司持续控货挺价，调整费用投放和渠道运作模式，费用投放力度预计有所降低。前三季度公司归母净利润同比增长30.32%(Q1/Q2/Q3 分别增长26.27%/ 39.25%/28.48%)，三季度中高档产品增长表现较好，收入结构优化叠加费用投放调整之下保持高质量增长，Q3 归母净利率提升2.53pct 至42.76%。

    规模效应开始显现，股权激励有望打造公司成长新起点。

    2020 年以来，公司销售规模扩张明显，销售费用率有明显下降，我们认为一方面是疫情影响费用投入活动开展，更重要的在于公司已经跨过通过费用投入引领增长阶段，开始进入到品牌拉力引领增长新阶段，前期投入的人力物力等市场资源已经较为成熟，规模效应显现。10 月公司推出泸州老窖1952 新品，进一步完善产品矩阵，期待新品促进公司中档产品开启放量，低档酒产品升级及运作规范化后亦有望进入持续改善通道。近期拟推出的股权激励将绑定公司管理层及核心骨干与股东利益，预计公司内部治理结构将进一步优化，开启业绩增长新篇章。

    盈利预测与投资建议

    维持公司盈利预测，预计2021~2023 年收入分别为203.04、253.41、315.12 亿元，预计归母净利润78.33、101.57、131.03 亿元。2021~2023 年EPS 分别5.35、6.93、8.95 元，对应2021~2023 年PE 为42.50、32.78、25.41X，维持“买入”评级。

    风险提示：高端酒增长放缓、中档酒竞争加剧。

    上峰水泥(000672)：销量保持快速增长 煤价回落有望提升盈利能力

    类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：濮阳/花江月 日期：2021-10-29

    事件：公司披露2021 年三季报，前三季公司收入同比增长28%至57 亿元，归母净利润同比增长5%至15.9 亿元。对此点评如下：

    第三季度公司收入、归母净利润同比增长33%、15%；对外销量同比增长43%，这主要是由于新增产能释放、所在区域受到限电影响相对较小等所致。前三季公司收入同比增长28%至57 亿元，归母净利润同比增长5%至15.9 亿元。

    第三季公司收入同比增长33%至21 亿元，归母净利润同比增长15%至5.8 亿元。1)毛利率和净利润率：公司第三季度毛利率和净利润率分别为40.7%、27.6%，较去年同期43.9%、32.1%的水平有所下降，这主要是由于煤炭价格持续上涨，整体推升水泥制造成本。2)产销量：1~9 月份，公司累计生产熟料1,231 万吨，同比增加297 万吨；生产水泥1,134 万吨，同比增加331 万吨；对外销售熟料437 万吨，销售水泥1,130 万吨，合计总销量1,567 万吨，比上年同期上升423 万吨，同比增长36.97%；销售砂石骨料838 万吨，同比增长113 万吨；环保业务1~9 月份新投运实现营收13,377 万元，实现净利润4,140万元。公司第三季度对外熟料及水泥销量达到591 万吨，同比增长43%。3)销量增速较快，这主要是由于新增产能释放、所在区域受到限电影响相对较小等所致。公司前三季的产能增量包括：新增贵州、内蒙等区域熟料和水泥产能及销售， 宁夏区域熟料、水泥和骨料业务经技改后产销提升，环保业务宁夏及安徽两大基地水泥窑协同处置和危废填埋场、油泥处理等项目今年初起首次投入运行。目前公司主要收入由华东区域贡献，2021 年上半年华东收入占比达到82%。在华东区域，公司主要熟料及水泥产能位于安徽和浙江，受限电政策影响相对较小，这两个省9 月水泥产量同比增速分别为1.8%、0.5%，明显高于全国整体水泥同比增速(-13%)。目前水泥价格维持高位，10 月26 日安徽、浙江P.O42.5 水泥均价同比增长36%、39%；而煤炭价格有所回落，秦皇岛5500 大卡动力煤市场价本周快速下降到1800 元/吨。若此趋势延续，公司水泥吨毛利将将处于较好的水平。

    后续产能增量储备充足。公司主业方面新区域稳健发展增长，广西都安及与西南水泥有限公司合作的贵州都匀项目均已开始建设，华东、西北和西南三大区域格局逐渐稳固，区域竞争力持续增强；产业链扩展线方面骨料业务规模保持快速增长，内蒙古阿左旗骨料项目建设计划今年底完成，明年初投运；协同处置环保业务今年已开始发挥效益逐渐上量，物流、光伏新能源等其他配套产业也按总体规划有序稳步发力。

    新经济股权投资持续推进。继投资合肥晶合集成和广州粤芯半导体之后，公司通过与专业机构合作成立了苏州工业园芯程创投、苏州工业园君璞然创投等私募基金，继续围绕芯片半导体产业链核心赛道，布局新增了对芯耀辉、睿力集成电路(长鑫存储)、昂瑞微电子、全芯智造等项目的投资。其中君璞然创投投资的睿力集成电路系存储芯片设计制造企业长鑫存储技术有限公司、长鑫新桥存储技术有限公司的母公司；芯程创投投资的昂瑞微电子为射频前端芯片和射频SoC(系统级)芯片供应商；全芯智造系一家专注于晶圆制造的EDA(电子设计自动化)工业软件公司；公司还参与了由中国国有企业混合所有制改革基金、国家制造业产业转型升级基金、中国建材、海螺水泥、合肥建投等联合发起设立的中建材新材料产业基金；公司响应号召在解决“卡脖子”问题领域重要科创产业中稳健均衡布局，逐渐构建相互贯通的新经济投资链板块，从而实现公司整体资产结构进一步优化升级，形成新兴产业股权投资与主业基础发展互补平衡局面。总体公司“一主两翼”战略规划稳步推进，高质量升级发展进一步提升了公司持续发展竞争力和综合价值。

    投资建议：销量保持快速增长，煤价回落有望提升盈利能力，维持增持评级。

    上调公司2021~2023 年归母净利润分别至24、28、31 亿元，同比增长17.5%、17.1%、11.6%，对应PE 市盈率6、5、5 倍。公司持续完善“一主两翼”发展战略，围绕水泥建材+骨料环保+投资的三条发展线制定了稳中求进的成长路径，三条发展线项目均成功落地，有序推进。

    风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策(例如排放标准，产能置换比例、错峰生产等)或出现反复；行业竞争加剧等