下周机构最看好的六大黑马（10.30）

    兴业银行(601166)：业绩增长符合预期 不良继续“双降”

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李双 日期：2021-10-29

    事件：兴业银行公布2021 年三季报，2021 年前三季度营收增速为8.08%，拨备前利润增速为7.81%，归母净利润增速为23.45%，业绩增长平稳，我们点评如下：

    兴业银行2021年三季度业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比明显减轻；而净息差收窄、税收增加则对业绩增长形成负向贡献。

    1.净息差环比下行，同比降幅扩大，对Q3单季净利息收入增速形成拖累

    ①资产端，兴业银行三季度高收益的信贷占总资产比例为49.4%，环比下行约1pc，并且信贷内部风险收益均低的票据资产占比提升，或许与短期经济下行压力加大、疫情持续反复导致合意的资产不足有关，融资需求偏弱导致信贷结构一般；同时，在政府债发行加快的背景下，三季度投资类资产占比提升。总体来看，预计三季度生息资产收益率仍继续下行。

    ②负债端，兴业银行三季度同业负债占比提升，考虑到三季度整体利率环境偏友好，预计对负债成本改善有所帮助，但由于存款竞争仍然激烈，高成本存款压降效应趋近尾声，预计存款成本在三季度有上行压力，综合来看，负债成本保持平稳。

    ③由于资产端承压，负债成本平稳，预计Q3 兴业银行单季净息差环比有所下行，并且由于去年同期的高基数效应，净息差同比降幅扩大，对利息净收入增速形成拖累。

    2. 三季度非息收入增速为51.3%，较Q2 增速明显提升，对营收形成支撑

    其中，Q3 手续费及佣金净收入增速为31%，环比提升16.4pc，预计主要受益于投资银行、财富管理业务相关收入实现较快增长；三季度其他非息收入增速为94.2%，较Q2增速提升64pc，预计主要受益于降准后市场利率快速下行，债券投资相关收益、公允价值变动损益同比增加。

    3. 资产质量继续改善

    三季度末，兴业银行不良率为1.12%，环比下降3bp，不良贷款余额为482 亿元，环比下降1.13 亿元，不良连续4 个季度双降，资产质量延续改善的态势。三季度末，拨备覆盖率为263.06%，环比提升6pc，小幅上升。三季度信用成本为0.69%，同比下降23bp，拨备计提压力同比减轻驱动三季度净利润增速仍维持较快增长。

    展望四季度，由于去年同期高基数效应，预计Q4 净息差同比收窄仍将拖累兴业银行净利息收入增速，而财富管理业务将驱动中收保持较快增长，叠加信用成本下行，全年业绩增速预计有不错的表现。

    投资建议：

    “买入-A”投资评级，6 个月目标价28.58 元。我们预计公司2021 年的收入增速为8.15%，净利润增速为20.89%，给予“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为28.58 元，相当于2021 年1.0XPB。

    风险提示：

    经济复苏进程受阻；宏观政策大幅度收紧。

    山西汾酒(600809)：高端发力 高基数上实现高增长

    类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮/邓天娇 日期：2021-10-29

    山西汾酒公布21年3季报。2021年1-3季度实现营收172.6亿，同比增66.2%，净利48.8亿，同比增95.1%，每股收益4.02元。3Q21 营收和净利分别为51.4亿和13.4亿，营收同比增47.8%，净利增53.2%。公司期末预收款43.2亿，环比增6.4亿。营收和净利超市场预期。

    支撑评级的要点

    青花系列高速增长

    省内受益于煤炭经济，省外市场快速放量，1-3Q21收入增66.2%，其中3Q21 增47.8%，高基数上实现高增长。

    (1)分产品看，1-3Q21 汾酒系列产品实现收入157.7 亿，同比增67.6%，其中3Q21收入47.3 亿，同比增50.6%。公司推进产品高端化策略，提升清香品类的认知度，青花品牌势能很好，复兴版青30 布局千元价格带，并带动次高端青20 销售，我们判断1-3Q 青花系列有望实现翻倍增长。1-3Q21 系列酒实现收入4.9 亿，同比增17.3%，配制酒实现收入8.7 亿，同比增83.8%。

    (2)分区域来看，省内受益于煤炭经济，省外市场快速放量，1-3Q21 省内、省外分别增47.6%、81.7%，其中3Q21 省内、省外分别增41.2%、52.7%。

    (3)3Q21预收款环比1H21增加6.4亿至43.2亿，3Q21营业税金及附加同比增82%，营业税金率接近20%，我们判断经销商打款积极性较高。

    毛利率上升和期间费用率下降

    1-3Q21 净利同比增95.1%,其中3Q21增53.2%。由于青花占比提升，1-3Q21毛利率同比升3.2pct，其中3Q21升3.1pct。随着销售规模的扩大，费用率持续下降，1-3Q21 销售费用率同比降2.8pct，其中3Q21同比降2.0pct。1-3Q21 管理费用费用率同比降2.2pct，其中3Q21 同比降1.6pct。由于3Q21 营业税金率上升幅度较大，净利率仅小幅提升1.3pct，升幅小于上半年。

    继续战略性看好汾酒，十四五期间将大幅超越行业

    (1)过去5 年，汾酒能在50 元和500 元这两条完全不同的产品价格同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青30 是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。

    (2)展望未来，无论千元价格带的布局，还是竹叶青大健康产业，都值得期待。公司提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发展战略，十四五期间有望大幅超越行业。

    估值

    根据3季报业绩，我们维持此前预测，预计2021-2023 年EPS 分别为4.51、6.18、8.13 元，同比增79%、37%、32%，给予“买入”评级，继续重点推荐。

    评级面临的主要风险

    渠道库存超预期。