今日机构最看好的六大黑马（11.4）(2)

    恒立液压(601100)：业绩超预期 产品结构持续优化

    类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩 日期：2021-11-03

    事件：10月29日，公司发布2021 年三季报，1-9 月份，公司实现收入71.83 亿，同比增长34.93%，归母净利润19.86 亿，同比增长34.90%。单Q3，实现收入19.56 亿，同比增长4.73%，归母净利润5.77 亿，同比增长18.71%。

    核心观点：业绩超预期

    前三季度，公司液压泵阀板块收入占比提升明显，产品结构优化助力公司应对行业调整，同时对冲金属材料成本上行压力，盈利能力保持稳定。展望未来，公司仍将坚持国际化战略，同时重视研发，促进产品多样化布局，提高非挖产品比重，凭借稀缺性和成长性，熨平业绩波动能力强，维持“买入”评级。

    非挖产品比重持续提升，海外市场表现超越国内

    ①挖机油缸：根据中国工程机械工业协会数据，2021 年1-9 月份，我国挖机行业销量27.9 万台，同比增速18%，公司挖机油缸收入增速延续上半年趋势，表现超越行业。随着泵阀业务放量及非标应用领域的拓展，公司挖机油缸收入占比有所下降。市占率方面，根据我们测算，公司国内挖机油缸市占率提升至约57%，行业调整阶段，龙头公司产品竞争力优势被放大。

    ②非标油缸：整体保持较高增长，收入占比略有提升。核心应用领域集中在起重、盾构、海工海事和新能源风电，其中起重、新能源领域增长相对较快。

    ③液压泵阀：整体收入增速表现超越油缸，收入占比进一步提升。一方面，中大挖泵阀处于放量期，行业调整阶段保持了较好表现；另一方面，新产品拓宽非挖行走机械、工业领域应用，逐步由试装转向批量阶段，贡献业绩增量，公司收入对挖机应用领域的依赖度持续降低。

    海外市场收入增速超过国内，全球化战略进展顺利

    北美市场增长明显，开始向JLG、吉尼、卡特(2 款泵)批量化供应；日韩市场稳中有升，神钢、久保田、洋马等品牌进入批量化阶段，同时公司切入小松供应链验证体系，油缸业务的推进速度相对较快。

    产品结构优化对冲原材料成本上行，盈利能力保持基本稳定

    毛利率方面，1-9 月份，公司毛利率42.00%，同比-0.25pct，单Q3 环比提升3.6pct。一方面系毛利率相对较高的液压泵阀、非标油缸占比提升；另一方面，金属材料在整体成本中比重约35%，对铸件影响较大，对其他业务影响相对有限，受规模效应、新产品批量出货、中大挖占比提升等因素影响，液压泵阀毛利率同比有所提高。

    公司成长性和稀缺性决定了其熨平周期波动能力强

    短期来看，公司10月份排产，非标板块延续高增长趋势，同时中大挖泵阀需求韧性较强，保持了较高排产。长期来看，公司整体战略方向不变，熨平业绩波动能力将进一步增强：

    ①国际化战略，公司定增拟投项目之一建立墨西哥生产基地，扩大北美地区辐射，是公司从销售全球化到生产全球化的重要一步；

    ②提高非挖产品比重，公司目前已经逐步供应非挖行走机械领域，以及盾构机、海工海事等工业领域，未来新产品如线性驱动器、各类通用液压等还将拓展航空航天、医疗等新领域，公司预计2022 年非挖产品收入贡献率有望达到50%。

    投资建议

    根据2020 年报指引，公司2021 收入增速预计为15%，偏保守。我们预计公司2021-23 年收入96.62、112.53、128.01 亿元，同比增速分别为23.0%、16.5%、13.8%；归母净利润分别为28.29、33.59、39.11 亿元，同比增速分别为25.5%、18.7%、16.4%。对应PE 分别为38、32、27 倍。凭借稀缺性和成长性，有望熨平业绩波动，给予“买入”评级。

    风险提示

    基建、房地产等投资大幅下滑、新产品开拓进度不及预期、下游价格竞争加剧，成本端压力传导至上游。

    千味央厨(001215)：股权激励出台 锚定收入目标

    类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生/蔡雪昱/李梦鹇 日期：2021-11-03

    事件：公司公告2021年限制性股票激励计划(草案)，拟向不超过80名激励对象授予限制性股票156.84 万股，约占总股本的1.84%，首次授予价格为30.80 元/股。

    限制性股票激励计划草案落地，管理层绑定更紧密

    本次激励计划拟授予的限制性股票数量为156.84万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.84%。激励对象包含董事长孙剑，高级管理人员白瑞，王植宾，徐振江，核心研发、业务等骨干人员等共80 人。本次授予价格30.80 元/股，当前收盘价对应获利水平较此前公司团队薪酬水平极具吸引力。此次中层骨干参与人员预计研发和销售团队较多。

    目前高管持股平台共青城凯立持股比例4.08%，激励完成后上升至5.92%，管理层及核心骨干与公司绑定更紧密，有效激发团队积极性与动力，保障中长期的高质量稳定发展。

    锚定收入目标，着力规模先行战略

    本次考核目标以2020 年营业收入为基准，2021-203 年营业收入增长率分别不低于35%/67%/101%，经测算为2021-203 年营业收入同比增长率分别为35%/23.7%/20.4%，三年收入复合增速26.2%。我们认为餐饮供应链大市场小公司背景下，公司着力于快速发展收入、规模先行的战略，符合当下行业和公司发展阶段，看好公司持续扩大市场份额。费用方面，共计4748 万元，21-24 年分别摊销214/2473/1335/725 万元，2022-2023 年摊销费用较高，估计对表观净利润有一定影响。

    产品+产能双重驱动，看好公司收入较快增长

    产品端，公司产品结构日趋多元，定制品构筑护城河，通用品助力扩张规模。定制品系统化高效率的产品研发生产模式助力客户及时快速地挖掘市场需求、推出新单品，抢占市场份额。通用品面向中小餐饮，标准化程度高性价比高。产能端，预计今年新乡二期达产，产能达到132000 吨，2023 年新乡三期投产，2024 年达产，达产后总产能19.6 万吨，2020-2024 年产能复合增速26%，为收入增长提供保障。

    盈利预测与估值：

    我们预测随着餐饮持续恢复，公司在餐饮连锁化以及食材工业化的行业红利下，大B 小B 渠道双轮驱动有望维持双位数增长。预计2021-2023 年收入增速38.6%,27.0%,24.5%,归母净利 润增速17.2%、31.2%、26.2%(先不考虑股权激励摊销费用及摊薄)。给予2022年55倍PE，目标价75.9元，给予“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险。