今日机构最看好的六大黑马（11.3）(2)

    五粮液(000858)：Q3降速主因节奏扰动 稳中求进符合长期利益

    类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/孙瑜 日期：2021-11-02

    事件：

    公司披露2021三季报。前三季度实现营业收入497.21 亿元，同比增长17.01%；归母净利润173.27 亿元，同比增长19.13%。单三季度实现营业收入129.69亿元，同比增长10.61%；归母净利润41.27 亿元，同比增长11.84%，Q3 收入节奏调整致增速不及预期。

    短期增速放缓，主因回款发货节奏调整

    Q3公司营收增速明显放缓，主要系：

    1)公司主要市场江苏、河南，Q3 分别受疫情及水灾影响，导致中秋需求反应相对延后。

    2)21H1 回款发货节奏领先，“量重于价”，端午过后普五淡季仍保持充裕投放，Q3预计主要以库存去化为主，但前三季度整体进度保持正常，大商反馈发货进度已有85%，回款进度更高。当前普五渠道库存健康，动销表现平稳，公司基本盘保持稳固；

    3)2020 中秋旺季突出，基数偏高。2020 年公司提出“三损三补”，积极加强团购、线上等直销渠道建设，并不断完善新品布局，伴随公司渠道管控日渐精进、产品矩阵不断清晰，浓香高端第一品牌的中长期量价趋势仍然相对更确定。

    毛销差维持升势，现金流表现良好，预收款环比下降反映回款进度调整

    Q3 综合毛利率76.12%，同比升1.61pct.；销售费用率14.22%，同比降0.18pct.；毛销差同比提升1.79pct，产品及渠道结构优化是主要贡献。Q3 营业税金率为15.22%，同比升1.17pct，或与核心市场受灾导致销售受阻有关。Q3 公司合同负债余额同比增3.06 亿元，环比降16.37 亿元，预收款环比自高位回落，反映单季回款进度有一定控制。Q3 公司收现比为1.22，现金流表现良好主因应收款项融资及应收票据余额变化贡献，二者合计环比下降33.38 亿元。现金流持续保持较好状态，反映公司品牌势能稳固，伴随渠道利润增厚带动渠道推力增强，渠道质量有所夯实。

    产品思路清晰，渠道管控精进，短期降速无碍

    产品方面，公司丰富高端产品矩阵目标明确，针对高端构建八代五粮液、经典五粮液两大核心支柱，分别卡位高端、超高端价格带，并辅推生肖和团购定制产品；针对系列酒集中打造四大全国战略性品牌，注重优化量价关系及商家结构，产品价值感有所提升。渠道方面，公司持续巩固经销渠道，加大力度拓展团购渠道，下半年起针对经典五粮液执行1+N+2 销售体系，市场广度打开，并通过全面开展消费者品鉴培育活动逐步赢得核心消费群体认可。我们认为当前大背景下品牌酒企更应重视市场和渠道反馈，精准把握节奏，动态平衡“量价”孰先，短期降速或积累长期潜力。

    投资建议：

    考虑2021年收入节奏调整，相应调整盈利，预计公司2021、2022、2023年每股收益分别为6.09、7.13、8.28元，维持“买入-A”投资评级，给予12个月目标价290元，目标价相当于2023年35x的动态市盈率。

    风险提示：

    经典批价波动大影响渠道积极性；千元价格带竞争加剧导致分流可能。

    公牛集团(603195)：渠道和品类拓展逐步落地 Q3业绩保持稳步增长

    类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-11-02

    传统电连接业务保持稳健增长，终端需求恢复下智能电工照明业务快速增长

    分业务看，我们估算2021Q1-Q3 公司电连接/智能电工照明/数码配件业务实现营收约47.30/40.72/2.99 亿元，Q3 单季度分别实现营收约17.42/14.32/1.25 亿元，同比分别约+4%/+17%/+1%。传统电连接业务在充电枪等新品推动下稳健增长；智能电工照明业务在下游LED 照明、墙开业务的恢复增长以及浴霸等其他产品的快速增长下维持较高增速；渠道、产品布局完善下数码配件恢复正增长。

    成本管控效果持续，毛利率环比改善，盈利能力处于可控状态

    Q3 毛利率40.93%(-1.14pcts)，环比+3.67pcts，毛利率环比改善主系原材料套期保值收益以及产品提价消化部分成本端压力。费用端，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.51/+0.13/+0.25/-0.83pcts，Q3 销售费用上升主系正常新品推广投入。综合影响下Q3 净利率24.58%(-1.59pcts)，环比-0.51pcts，盈利能力有所承压但仍处于可控状态，随着原材料价格企稳及新品放量，净利率有望边际改善。

    反垄断处罚落地，对公司业绩影响较小

    2021 年9 月公司因违背反垄断法被处以2.95 亿元罚款，导致Q3 公司营业外支出增加至2.96 亿元。但2021Q3 计入当期损益的政府补助3.36 亿元有效对冲了反垄断罚款对公司单三季度业绩的影响。针对此次反垄断，公司已做出及时整改，预计此次反垄断事件不会对公司中长期发展造成较大影响。

    投资评级：

    考虑到渠道与品类拓展计划落地情况良好，继续看好公司未来成长逻辑，我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润29.74/35.81/42.32 亿元，对应EPS 为4.95/5.96/7.04 元，当前股价对应PE 为31.9/26.5/22.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动、新业务发展不及预期、地产景气度不及预期等。