今日最具爆发力的六大牛股(5.29)

　　比亚迪(002594)事件点评：半导体引入战投 拉开市场化序幕

　　类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩/尹斌日期：2020-05-28 

　　事件：

　　公司公告披露旗下比亚迪半导体有限公司成功引入战略投资者，由红杉资本，中金资本以及国投创新领衔投资，Himalaya Capital等多家国内外知名投资机构参与认购，完成A轮融资19亿元，投后估值近百亿元。

　　投资要点：

　　IGBT龙头成功引战，估值近百亿彰显实力。比亚迪半导体经过十余年的研发积累和新能源汽车的规模化应用，已成长为中国最大的IDM车规级IGBT厂商，并开创了新能源汽车IGBT国产替代的先河，累计装车量稳居国内厂商第一，产品覆盖乘用车领域与商用车领域。

　　公司成功打破了国际垄断，同时也是全球首家将SiC模块应用于汽车主电控的半导体厂商，行业地位和产业优势突出，未来有望将依托在车规级半导体领域的深厚积累及应用优势，逐步实现其他车规级核心半导体（如车规级MCU、CIS、LED等）的国产替代，进一步强化公司核心竞争力。此轮投资按照投前估值75亿元，融资共计19亿元，取得比亚迪半导体共计20.21%股权，投后估值近百亿元。未来借力战投的丰富资源将进一步打开比亚迪半导体的成长空间。

　　实力战投抢筹，拉开市场化序幕。比亚迪半导体A轮融资投资方涵盖红杉资本、中金资本、国投创新、Himalaya Capital等多家国内外知名投资机构，其中国投创新和Himalaya Capital现为比亚迪股份的股东。比亚迪完成引战融资的全过程仅用时42天，一方面展现了比亚迪极为高效的执行力；另一方面，表明比亚迪在资本市场强大的资源积累以及深厚的机构投资者基础。此次融资拉开比亚迪子公司独立市场化序幕，未来有望迎来其他业务板块（如动力电池）的独立市场化，进一步激发公司成长空间。

　　未来动力电池有望独立，打开成长空间。比亚迪作为国内电动车龙头，长期深耕新能源车产业链，掌握动力电池和电动车IGBT核心技术。长期以来产品主要用于自给，但外供比例较低。近年来随着技术的不断成熟，公司计划逐步独立各业务线，逐步推进市场化进程。公司除将半导体业务分拆外，还计划独立电池业务，计划3年左右实现分拆。一方面在比亚迪的现有体量下，动力电池业务独立可带来更多的灵活性，经营效率有望大幅提升；另一方面，业务独立意味着自负盈亏，驱动由内供转为外销为主，实现市场化竞争。基于公司多年的技术沉淀，其核心技术有望转化产品利润有望释放业绩弹性。

　　强强联合，海外市场有望突破。比亚迪继与戴姆勒合作之后，再次联手丰田设立合资公司（BTET），帮助丰田研发电动车，通过技术输出，将有效提升产品研发能力及品质控制能力，巩固电动汽车的核心技术。比亚迪刀片电池打造行业安全标杆，将体积能量密度提升50%以上，具备长续航、长寿命性能，将搭载于全新科技车型--比亚迪汉，NEDC达到605公里。就动力电池而言，目前公司已与全球知名电动车厂商都有接触或合作，未来有望通过刀片电池的独特优势打开国际市场。

　　上调公司至"买入"评级：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润20.6、32、45.7亿元，对应EPS分别为0.76、1.17、1.67元，公司作为新能源车龙头，技术积淀深厚，随着半导体业务加速推进上市，进一步强化其核心竞争力，上调公司至"买入"评级。

　　风险提示：补贴政策风险；刀片电池应用不及预期；和丰田合作进度不及预期；海外疫情扩散导致需求下滑；引入战投效果不及预期。

　　华夏航空(002928)支线航空商业模式再探讨：支线运营亦有相对壁垒模式加成预计公司或率先实现盈利

　　类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：吴一凡/刘阳/王凯日期：2020-05-28 

　　财务、经营数据印证独特商业模式推动公司受损小、恢复快。1）财务数据显示疫情下，公司受损行业最小。一季度华夏航空亏损0.96亿，春秋航空亏损2.3亿，三大航合计亏损143亿，全行业亏损336亿。2）高频数据显示：公司航班量恢复显著领先。据第三方"航班管家"数据分析，5月前25天，华夏、春秋、吉祥、三大航航班量恢复率分别为：94%、79%、57%、50%，从航班量的角度看，华夏航空基本回到疫情前的水平，并显著领先于行业。3）此前我们提出背后是支线航空的独特模式：运力采购+相对刚需+不受海外影响。
　　
　　商业模式再探讨：支线运营亦有相对壁垒。1）Vs大型干线航司：离散客源+多次签派，运营模式构成支线相对壁垒。干线航空运营逻辑是旅客集中-集中，支线则是离散-集中或离散-离散，以某典型单机运营线路为例，华夏：单机执飞2条航线，阿克苏-莎车-和田-库尔勒（新疆次枢纽）往返以及库尔勒-阿勒泰往返，途径5个起降，完成8次起降，最小间隔40分钟；东航：典型京沪线一天1条航线往返，2个机场4次起降，最小间隔1小时45分钟。同时观察华夏与南航新疆航线布局，华夏以疆内串飞、环飞成网，南航以乌鲁木齐为中心点呈放射状。因此多次签派、多次起降，航段短，频次高，环飞串飞网等完全不同于干线的运营模式构成了其相对运营壁垒。2）Vs其他支线航空：拥有支线机队不等于支线模式。a）支线市场参与者相对干线少，目前拥有支线飞机仅9家公司。b）模式不同：支线机型最多的天津航空，近年来在拓展干线与国际，拥有宽体机并开通了洲际线，支线的布局亦为连接乌鲁木齐与呼和浩特，以及三大航未来引进商飞ARJ21机型，我们认为仍会是以连接自己核心枢纽的模式运营，均为干线思路。3）运力采购模式持续性：提供高性价比的解决方案是核心。从海外到国内，运力采购模式有其必要性，地方政府采购运力目的在于为当地居民提供公共交通服务以及希望拉动经济发展。我们统计公司前五大客户天水、兴义、铜仁等，公司销售金额占当地交通预算平均约10%，占当地财政收入不到3%。但能提供高性价比的解决方案是核心，比如公司新疆疆内率先成网，公司可在运力采购方案中以网带线，后来者很难与公司做竞争。4）通程航班是趋势，干支结合促进双赢，规模化独立支线航司更能打通。
　　
　　投资建议：1）看好公司作为支线航空细分市场龙头，具备成长性。2）我们预计公司Q2或率先盈利，并有望达到去年Q2接近的水平。我们测算收入端假设Q2机构客户收入为去年的90%（考虑航班量因素），客票收入是去年同期的75%（考虑旅客人数及客座率），则Q2收入同比下降19%（或2.3亿）；测算Q2国内油价综采成本约2145元/吨，同比下降57.7%，则航油成本1.49亿，非油成本假设下降4%，营业成本同比下降21%（或2.34亿）。假设其他因素不发生大幅波动，我们预计公司Q2单季度利润不仅实现盈利，并有可能持平于19Q2，即单季度0.5亿利润左右。3）盈利预测：维持20-21年盈利预测，利润6及7.8亿，同比增长20%及30%，对应PE13、10倍，作为成长属性的标的，明显低估。4）目标市值区间：维持第一阶段目标市值90-108亿区间，对应PE15-18倍，较当前有13-35%的空间。后续随着公司成长性逐步被市场认可，预计可提升至20-25倍PE区间，强调"强推"评级。
　　
　　风险提示：油价大幅上涨，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。