今日最具爆发力的六大牛股(5.29)(2)

　　梅花生物(600873)：生猪存栏稳步恢复&大豆进口或将下滑 公司利润弹性巨大

　　类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：周莎日期：2020-05-28 

　　分析判断:

　　氨基酸和味精龙头，低估值高分红

　　公司主要从事饲用氨基酸和食品味觉性状优化产品的生产和销售，主要产品为味精、赖氨酸、苏氨酸等。2019年，公司实现营业收入145.54亿元，yoy+15.07%；实现归母净利9.89亿元，yoy-1.29%。2020Q1，公司实现营收39.75亿元，yoy+19.06%；实现归母净利2.46亿元，yoy-29.61%。从收入构成上看，2019年，动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品营收占比分别为45.20%、41.98%；毛利占比分别为24.35%、58.13%，是公司主要的收入来源。作为周期股，公司过去十年从未亏损，最低净利润为2013年的4个亿，2016～2019年连续四年净利润均在10亿左右，过去三年的平均分红收益率高达7%，目前股价被严重低估。

　　双重因素共振，业绩弹性巨大

　　一方面，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，高盈利刺激下生猪存栏稳步回升。根据猪易通数据，截至2020年5月25日，全国生猪均价29.25元/公斤。在高猪价刺激下，全国能繁母猪存栏已连续6个月实现环比正增长。我们认为，后续生猪存栏将维持稳步回升态势。另一方面，我国大豆等产品进口依存度较高，受新冠肺炎疫情影响，巴西、美国、阿根廷等国均采取了不同的防控措施，考虑到各国为保障国内食品供给充足，不排除降低粮食出口量，届时我国大豆进口量或将下滑，大豆等主要蛋白原料供给偏紧背景下，氨基酸替代需求逐步趋旺。我们认为，双重因素共振下，公司赖氨酸产品有望大幅上涨，贡献公司利润弹性。

　　投资建议

　　受生猪产能逐步恢复、大豆进口或将下滑双重因素影响，公司氨基酸产品有望大幅上涨，利润弹性巨大。我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为179.35/225.27/284.68亿元，归母净利润分别为12.25/16.03/20.16亿元，对应EPS分别为0.39/0.52/0.65元，当前股价对应的PE为10.92/8.35/6.64X，首次覆盖，给予"增持"评级。

　　风险提示

　　生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。

　　惠达卫浴(603385)：碧桂园战投 大宗发力 零售升级 迈上新台阶

　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟/罗乾生日期：2020-05-28 

　　事件

　　事件一：5月21日，惠达卫浴发布公告，公司于2020年5月20日与深圳市碧桂园创新投资有限公司签订《附条件生效的战略合作暨非公开发行股份认购协议》，有效期为2年。碧桂园本次拟认购惠达卫浴非公开发行A股股票5060.98万股，认购价格为8.20元/股，认购金额总计4.15亿元。

　　事件二：5月15日，国家统计局公布最新地产数据。2020年1-4月全国房地产开发投资额同比下降3.3%，其中4月同比增长7.0%，环比3月上升5.8pct；1-4月商品住宅销售面积同比下降18.7%，其中4月同比下降1.5%，降幅较3月收窄12.4pct；1-4月商品住宅新开工面积同比下降18.7%，其中4月同比下降2.8%，降幅较3月收窄8.1pct；1-4月商品住宅竣工面积同比下降14.5%，其中4月同比下降7.2%，环比3月下降8.4pct。

　　我们的分析和判断

　　业绩稳中有升，主营陶瓷毛利显著上升

　　公司主营产品为卫生陶瓷、五金洁具、浴缸、淋浴房、浴室柜、内墙砖、地砖等卫浴产品，始终致力于满足消费者对高品质卫浴家具产品的需求，通过卫浴产品的设计、研发、生产和销售，为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案。公司近年来业绩呈现良好态势，公司2019年营业收入、归母净利润分别为32.10、3.29亿元，同比增长率分别为10.70%、37.78%。2020Q1由于疫情，业绩暂时承压。2020Q1营收同比下滑24.44%至4.96亿元；归母净利润同比下滑45.72%至0.29亿元。

　　分产品看，2019年卫生陶瓷实现营收17.45亿元，同比增长18.74%，占比为54.88%，毛利率同比提升7.62pct至37.71%；五金洁具实现营收4.83亿元，同比增长12.24%，占比为15.18%，毛利率同比提升2.09pct至30.84%；陶瓷砖实现营收4.19亿元，同比增长10.92%，占比为13.19%，毛利率下降2.82pct至24.40%；浴室柜实现营收2.51亿元，同比下滑11.06%，占比7.90%，毛利率同比提升0.91pct至29.73%。

　　分地区看，2019年外销实现营收8.59亿元，同比提升13.35%，毛利率同比增长6.24pct至31.64%；内销实现收入23.20亿元，同比增长9.68%，毛利率同比增长3.99pct至33.31%。

　　20Q1受疫情影响盈利暂时下滑，期间费用上升盈利能力方面，2019年公司销售毛利率、净利率分别为33.03%、10.79%，同比分别上升1.68pct、0.85pct，主要系2019年公司工程渠道不断外拓资源，作为国内卫浴领先品牌，公司下游议价能力较强。2020年一季度公司销售毛利率同比上升0.17pct至29.31%，但相较于2019年末绝对水平有所下降；销售净利率同比下滑3.09pct至5.41%，主要系受国内疫情影响，产销有所停滞但固定费用维持所致。

　　期间费用方面，2020年一季度期间费用率同比上升2.38pct至22.51%；销售费用率同比下降0.13pct至9.90%；管理费用率同比上升3.61pct至9.64%，主要系一季度营收减少，固定费用相对增加所致；研发费用率同比上升0.79pct至3.76%；财务费用率同比下降1.89pct至-0.79%，主要系汇兑受益增加所致。

　　开拓多渠道经营模式，工程渠道增速明显

　　在内销竞争日益激烈的情况，传统渠道疲弱的背景下，惠达卫浴不断开拓新渠道，整合线上线下资源。零售渠道、工程渠道、电商渠道的情况均有所改善。零售渠道进一步优化升级，一方面对经销商团队进行培训，加快经销商公司化运营进程；另一方面选择条件良好的卖场开拓空白市场，同时对现有门店改造升级，从而提升公司在区域市场的品牌形象和市场影响力。工程渠道方面，工程渠道公司采用直营+经销模式，大客户由公司直接对接，地方性的房地产商、养老公寓等小项目由经销商来落地。电商渠道方面，公司在提升原有渠道效率和销售业绩的同时，不断尝试和优化新渠道、新社交、新类目、新服务模块。

　　在销售渠道、工程渠道和电商渠道中，工程渠道销售增速最为显著。2019年公司工程渠道营业收入7.33亿元，同比增长36.23%，占总营业收入比例为22.8%。在公司着力发展工程渠道的背景下，公司成为了上海世博会、北京世园会等一批国际、国家级会展和赛事的产品供应商。此外，公司在与碧桂园签署战略合作协议之前，已与保利、万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署了战略合作协议。

　　此次碧桂园认购公司非公开发行股份的同时，碧桂园拟委派一名董事参与惠达卫浴的公司治理，并计划长期持有惠达卫浴股份，帮助其持续提升产品市场份额、公司治理水平和企业内在价值；双方共同分享惠达卫浴长期发展所带来的价值增长。此外，惠达卫浴将依靠自身资源为碧桂园提供对应的服务和产品；双方将在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作，具体内容双方另行签署协议予以约定。此次战略合作将有助于提升双方在市场推广、新产品开发与应用、渠道建设与拓展、品牌增强提升方面的协同效应。

　　投资建议：

　　我们预计公司2020-2021年营业收入分别为34.85、41.80亿元，同比增长8.56%、19.96%；归母净利润为3.63、4.43亿元，同比增长10.37%、22.03%，对应最新PE分别为16.1x、13.2x，首次评级给予"增持"评级。

　　风险提示：

　　疫情影响超出预期；地产销售持续下行；订单不及预期等。