今日最具爆发力的六大牛股(5.28)(3)

　　华正新材(603186)深度报告：高频高速撬动成长性 复合增47%迎蜕变

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2020-05-27 

　　投资逻辑

　　CCL 营收占70%，压制其成长的因素望解除：公司主要从事覆铜板（CCL，产能1440 万张/年）、蜂窝板（240 万平米/年）、导热板（154 万平米/年）、绝缘材料（2400 吨/年）、铝塑膜（500 万平米/年）等业务，其中覆铜板营收和毛利占比分别为70%和59%。过去几年覆铜板业务承压较重，因为公司以往主要布局周期性较强而成长性较弱的基础类覆铜板，但今年开始公司将发生改变，一方面5G、服务器带动市场容量扩充带来市场机会，另一方面公司战略坚定转向技术升级路线并已有突破，两大因素有望助力其蜕变。

　　5G+服务器打开CCL 空间，至24 年CAGR 为25%：5G 方面，5G 基站出货量将是4G 的1.1 倍同时5G 硬件方案升级倒逼材料升级；服务器方面，出货量增速预期提升同时平台演进将使得CCL 材料向高速进化。我们预测19~23 年5G 和服务器的CCL 需求复合增长25%，其中普通\高速\高频CCL分别增长9%\29%\38%，可见高频高速CCL 成长性可期。

　　坚定战略转向，高频高速或撬动成长性：公司通过推进高端产能储备（青山湖二期\珠海项目\华中项目）、加大研发力度（引进多名博士研发人员和加大研发费用）、集团支持（指派核心管理人员） 等方式坚定走技术升级路线，在当前5G、服务器升级转变从而有望打破竞争格局的关键时点，公司已具竞争优势：1）技术突破，产品性能已接近海外厂商；2）高端产品认证顺利；3）研发费用远高于海外厂商，未来有望赶超海外；4）海外覆铜板厂商毛利率较高但效率较低，公司成本优势空间充足；5）大陆产业链完备有助于国产替代。在上述竞争优势的支撑下，公司高频高速产品未来三年有望迎来高增长机会，随着高频高速出货放量，公司成长性将逐渐显现。

　　投资建议

　　我们认为20 年是公司进行产品结构调整的关键年，有望实现从基础性覆铜板厂商向高端覆铜板厂商的蜕变。我们预测20~22 年净利润为1.32\2.33\3.27 亿元，对应PE 为45X/26X/18X，三年实现复合增长47%。

　　结合可比公司的估值水平，我们按照公司20 年净利润、47%复合增速、1.3倍PEG 估值水平计算，对应合理市值水平为80 亿元，对应目标价为61.8元，相对当前价格还有一定空间，首次覆盖给予"买入"评级。

　　风险：需求不及预期：国产替代不及预期；扩产进度不及预期；大股东减持。

　　密尔克卫(603713)重大事件快评：收购瑞鑫化工延伸供应链深度和广度

　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：商艾华/龚诚日期：2020-05-27 

　　事项：

　　2020年5月21日，公司与湖南昊华新能源有限责任公司签署了《股权转让协议书》，拟以自筹资金收购昊华新能源持有的瑞鑫化工65%股权，交易价格为人民币1.04亿元，收购完成后瑞鑫化工将成为公司的控股子公司。

　　国信化工观点：

　　1）公司收购瑞鑫化工65%股权，进一步拓展化工品交易业务。化工品交易业务为公司未来重点发展的朝阳板块，本次收购是为了拓展华中及华南地区的专业化学品贸易业务，加入专业运营团队延伸公司供应链的深度和广度。同时本次收购从战略布局角度与公司2019年收购的危化品仓储公司湖南湘隆仓储物流有限公司形成战略协同性，通过外延收购完善了公司在华中地区化工品渠道资源及仓储牌照资源。

　　2）收购标的将提升公司化工交易板块盈利，贡献稳定的业绩增量。2019年公司化工交易板块毛利率跌至1.96%，此次收购标的瑞鑫化工的毛利率4.24%，全资子公司湖南鸿胜石化有限公司毛利率24.28%，湖南大春新能源有限公司毛利率34.40%，叠加其投资公司后毛利率达到9.69%，本次收购将显著提升公司化工交易板块的毛利率水平。经公司测算，收购标的2021-2025年平均营收增速为7.72%，平均净利润增长率为12.41%，盈利稳步增长。

　　3）受益于危化品监管趋严，公司内生外延下持续成长。公司自2018年以来收购了大量资产，包括镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华特瑞，新设立了化亿运物流科技、山东密尔克卫2家全资子公司，盈利增速达到48%。

　　4）投资建议：公司作为一站式综合物流服务企业，通过不断的外延收购增加一体化集群优势，为企业提供从客户端到用户端的全环节专业服务，公司战略大客户布局也在稳步推进。整体来看，公司当前处于快速发展期，内生外延下成长性显著，我们维持之前的盈利预测，预计公司20-22年净利润分别为2.60/3.73/4.96亿元，同比增长32.6/43.4/33.0%，对应EPS=1.68/2.41/3.20，当前股价PE=50.0/34.9/26.2，维持"增持"评级。

　　风险提示：收购资源整合未达到预期效果的风险；安全经营的风险。