今日最具爆发力的六大牛股(5.11)(3)

　　招商公路(001965)：公路重启收费 REITS或助力发展

　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：沈晓峰/林霞颖日期：2020-05-08 

　　高速公路重启收费，估值有望获得修复

　　全国高速公路从5月6日起恢复收费，公司主业重回正轨，估值有望获得修复，基于：1）车流量基本面持续向好；2）潜在的政府补偿措施。公募REITs试点政策推出，有助于盘活收费公路运营资产。凭借优秀的投资管理能力，我们认为公司有望获益。我们预计2020/21/22年EPS为0.40/0.76/0.84元，目标价为8.53-8.58元。维持"增持"评级。

　　我们对车流量持乐观展望，期待后续的政府补偿3月和4月全国高速公路车流量同比增加10.4%和21.4%；五一假期前一周，车流量同比增加37.0%。疫情期间高速公路用路需求不减，我们认为主要因为：1）私家车可避开拥挤人群；2）油价大幅下降，自驾边际成本减少；3）货车从普通道路驶入高速公路。高速公路恢复收费的第一天（5月6日），全国高速公路车流量同比仅减少2.1%。考虑油价大幅降低、促进汽车消费政策、疫情期间自驾比例提高，我们对后续车流量展望乐观。

　　交通部表示正在制定保障政策，包括延缓付息、本金展期或者续贷及适当延长经营期限等。政府补偿或部分弥补免费政策产生的损失。

　　公募REITs政策破冰，或助力公路行业长期发展4月30日，证监会和发改委联合发布推进基础设施REITs试点工作通知，收费公路被列入优先支持的行业名单。我们认为，公募REITs的推出将有助于盘活存量收费公路资产，具体体现在：增加资产证券化渠道、降低公路行业杠杆、提升融资效率、反哺新路建设。招商公路作为具有投资运营优势的龙头企业，有望从公募REITs的发展中受益，基于：1）打通"融投管退"周期中的退出环节，提升投资回报率与资金周转效率；2）优秀的投资能力有望获得估值溢价；3）商业模式或从重资产部分转向轻资产，投资的现金压力减小，长期看分红率亦有望提升。

　　ETC 95折继续影响客车费率，货车费率下调的影响将在2Q体现自2019年7月起，全国ETC通行费实施95折优惠，伴随ETC使用率提升，客车通行费支付费率小幅下降。我们认为，市场对客车优惠已有充分的预期。五一假期，各省交通主管部门纷纷挂网货车通行费说明。与年初相比，受货车差异化政策的影响，江西、广西、湖北等省的货车通行费支付费率有小幅下降，将在恢复收费后的业绩中有所体现。

　　考虑交通部潜在的补偿措施，维持"增持"评级因公路恢复收费时间（5月6日）早于我们预期（7月1日）、部分省份货车费率下降，我们调整2020/21/22年归母净利预测至25.11/49.49/54.95亿元（前次15.41/52.02/56.60亿元），预计2020/21/22年度股息率为2.3/4.5/5.0%（假设分红率为40%）。我们认为公路免费为一次性事件，看好公司在长期赛道中投资里程增长与后端产业链发展前景。据分部估值法，我们调整目标价至8.53-8.58元（前次8.35-8.40元）。维持"增持"评级。

　　风险提示：恢复收费后车流量低于预期；政府补偿方案进展迟缓。

　　德赛西威(002920)点评报告：20Q1业绩超预期 进入新一轮增长期

　　类别：公司 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：刘伟浩 日期：2020-05-08 

　　事件：

　　公司近日公布2020 年一季报，实现营收11.45 亿元，同比增长14.17%；归母净利润0.55 亿元，同比增长27.29%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长160.16%，EPS为0.1 元。

　　点评：

　　20Q1 业绩超预期，营收净利实现双位数增长在 20Q1 国内汽车市场产销量同比分别下降45.2%和42.4%的背景下，公司一季度实现了十分亮眼的业绩，营收同比增长14.17%至11.45 亿元，毛利实现2.33亿元，毛利率基本持平为20.36%，净利润同比增长27.29%至0.55 亿元，净利率同比增长0.49 个百分点至4.82%。一季度超预期增长，主要是吉利、一汽大众、长安汽车等贡献较大增量，此外新客户车和家、广汽丰田开始配套，基数小增速快。

　　继续加大研发投入，加快订单获取和产品量产一季度公司三费费用率增长21.5 个百分点至7.67%，其中销售/管理/财务费用率分别为3.59%/3.56%/0.52%，财务费用率的变动主要源于应收票据利息贴现增加及汇兑损失。研发费用率持续上升至12.38%，同比增长3.77 个百分点，新增研发费用将更多用于智能辅助驾驶中。在公司逐步实现从硬件到软件结合的转变的过程中，公司软件工程师占研发团队比例由18 年67%上升至19 年70%，预计20 年这一比例将继续上升。公司18 年至19 年拿到多个客户的订单，包括一汽大众和上汽大众mqb 平台车载显示屏订单，上汽通用T-box 订单，吉利仪表、中控、adas 订单，奇瑞adas 订单，长安仪表订单，广汽丰田信息娱乐系统订单。这些订单一部分从19 年下半年开始交付，主要集中在20-21 年交付，对应年化销售额在70 亿左右。随着在手订单陆续落地，营收对研发支出的覆盖能力将加强。

　　IPU03 助力小鹏P7 量产L3 级智能驾驶，自动驾驶域控制器正式量产4 月27 日，小鹏汽车打造的超长续航智能轿跑P7 正式发布上市，这意味着国产汽车在自动驾驶领域迈出新台阶，也意味德赛西威全球首款基于英伟达Xavier 自动驾驶域控制器产品IPU03 正式量产。作为整车实现L3 级自动驾驶域控制器，IPU03 通过多传感器采集数据，实时处理整车自身驾驶状态以及周边环境数据信息，实现360 度全方位感知和融合并作出安全决策及控制。该控制器在高速场景可实现上下匝道、自主变道、自动跟车，在低速场景下实现自动泊车APA 以及代客泊车AVP 等功能。除了L3 级别自动驾驶，公司在新加坡成立了研发团队，专门开发L4 和L5 级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术。

　　盈利预测及估值：由于公司一季度业绩超预期，我们上调公司20/21/22 年的净利润至3.90、5.44、7.01 亿元，20/21/22 年EPS 分别为0.71、0.99、1.28 元。上调目标价至50 元，对应21 年50 倍PE。上调至"强烈推荐"评级。

　　风险提示：国内汽车市场需求低于预期。新产品研发速度慢于预期风险，新业务竞争激烈盈利能力不达预期。毛利率低于预期。