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　　中国科传(601858)年报及一季报点评：业绩稳步增长 长期受益于我国科技出版业大发展

　　类别：公司机构：渤海证券股份有限公司研究员：姚磊日期：2020-05-08 

　　投资要点：

　　公司19年业绩增长稳定，20年Q1业绩受到一定影响公司发布19年年报及20年一季报：（1）19年实现营收25.08亿元，同比增加12.73%；归母净利润4.65亿元，同比增长9.56%，实现经营活动现金流净额7.23亿元，同比增长49.11%；（2）20年Q1实现营收2.45亿元，同比减少33.1%；归母净利润-1962.18万元，去年同期盈利1237.31万元，主要受疫情影响，公司业务收入减少所致。

　　19年利润率维持稳定，三费保持稳定

　　利润率方面，19年公司毛利率为30.19%（+0.33%），整体维持稳定。分业务来看，图书业务、期刊业务、出版物进口的业务毛利率分别为53.73%（-1.75%）、36.94%（+9.2%）、5.58%（+0.89%），期刊业务毛利率的上升明显系期刊纸本生产量和销售量逐步减少、电子期刊占比逐步提升所致；费用率方面，19年公司销售费用率为5.36%（-0.91%），管理费用率为9.93%（+0.85%），财务费用率为-4.26%（-0.19%）。

　　政策面：利好政策密集出台，我国科技期刊进入黄金发展期科技出版的战略意义重大，是国家前沿科技领域实力的象征金额具体体现，是中国出版业国际化进程的必要环节，也是国家建设科技竞争力和提升文化软实力的必经之路。18年11月14日，中央全面深化改革委员会第五次会议审议通过了《关于深化改革培育世界一流科技期刊的意见》，会议强调，科技期刊直接体现国家科技竞争力和文化软实力，要以建设世界一流科技期刊为目标，做精做强一批基础和传统优势领域期刊；19年8月5日，中国科协、中宣部、教育部、科技部联合印发了《关于深化改革培育世界一流科技期刊的意见》，提出将以"中国科技期刊卓越行动计划"为统领，推动我国科技期刊改革发展；同年9月、11月也分别有《关于组织实施中国科技期刊卓越行动计划有关项目申报的通知》、《中国科技期刊卓越行动计划入选项目》等重量级政策的出台。目前科学出版社拥有的英文期刊有150多种，在国内同行业中处于遥遥领先的地位，因此随着我国英文科技期刊进入历史性黄金发展时期，公司也将是最大的受益方。

　　19年图书行业整体稳健，公司的科学出版壁垒仍然突出根据《2019中国图书零售市场报告》显示，19年中国图书零售市场规模继续增长，码洋规模达1022.7亿元，同比增长14.4%，首次突破千亿元大关；其中网店图书零售码洋同比增长24.9%，规模达715.1亿元；实体店同比下降4.24%，规模为307.6亿元，市场整体呈现稳步增长的趋势。

　　图书业务方面，19年公司继续强化精品出版方向，围绕科学（S）、技术（T）、教育（E）、医学（M）、人文社科（H）五大业务领域，推动重大项目建设，强化科学品牌。公司共有9个项目入选2019年国家出版基金项目，7个项目增补入选"十三五"国家图书重点出版规划项目，累计有70个项目入选"十三五"国家图书重点出版规划项目，119个项目获得科技部2019年度的科学技术学术著作出版基金资助，占入选总数一半以上。

　　期刊业务方面，公司旗下期刊的影响力大幅提升。19年公司有61种刊物入选SCI，其中16种刊物位居国际同领域期刊排名的Q1区。《国家科学评论》
　　（National Science Review）的最新影响因子为13.222，在国际多学科综合类期刊排名中仅次于Nature和Science，跃居前三，成为展示国内外重大研究进展的重要平台、世界了解中国前沿科技活动的重要窗口。《中国科学》系列、《科学通报》和《能源化学》等期刊SCI影响因子也再创历史新高。其中《科学通报》（英文）的最新影响因子为6.277，位列全球综合性学术期刊第八位。

　　公司的数字项目持续落地，转型升级不断加快。公司继续在专业学科知识库、数字教育综合服务、医疗健康大数据三大业务方向加快推进数字化平台建设。

　　已经建成的"科学文库""中科云教育平台""中科医库"等数字业务产品或知识服务平台内容资源不断丰富，功能实现进一步升级与优化，用户规模持续扩大。"安徽信息技术教学辅助平台""状元共享课堂""龙门作业宝"等新一批数字业务产品或知识服务平台也陆续上线，并形成销售收入，为公司未来持续发展提供了新动力。

　　公司出版"走出去"战略实现重大突破，国际影响力大幅提升。19年公司并购法国EDP Sciences100%股份的意义重大，一方面标志着国内出版企业未来可以更多的参与国际出版业的并购，迈出了出版业产品内容国际化的坚实步伐；同时法国EDP于19年12月开始并表，将对公司20年全年业绩形成一部分支撑。业务上公司全年实现图书版权输出171种，期刊11种，实现版税收入700多万元。2019年"全球出版50强"最新榜单发布中，公司首次入围并位列第45位，在全球的影响力持续提升。

　　20年疫情对公司有一定影响，但低基数效应+专业壁垒使全年业绩仍有保障

　　20年Q1公司业绩受到疫情一定影响，但公司每年Q1的业绩占全年比例相对最低（16-19年净利润占比均低于5%，其中16、18年Q1净利润亏损），加之公司在科学出版的专业壁垒深厚、市场需求刚性极强，因此我们认为整体看疫情对公司整体业绩的影响相对有限。

　　盈利预测与投资评级

　　我们认为公司在国内专业科学图书出版的壁垒优势明显，竞争力首屈一指，持续看好公司稀缺的专业科技图书出版能力未来的转型方向，有望受益于我国在科技领域投入的不断加大、综合实力的逐步提升而获得持续的成长性。

　　我们长期看好公司的发展，给予公司"增持"的投资评级，预计公司2020-2022年EPS分别为0.51、0.63和0.70元/股。

　　风险提示

　　市场政策风险，国内科技出版市场景气度降低，出版物进口的合作风险，中小学市场竞争持续加剧，电子书等其他介质替代风险，疫情对公司复工复产影响超预期。

　　昭衍新药(603127)：安评业务高速成长 早期临床积极推进

　　类别：公司机构：东方证券股份有限公司研究员：伍云飞日期：2020-05-08 

　　核心观点

　　业绩增长超预期，内生表现出色。近日，公司陆续发布了年报和一季报，19年营收和净利润分别同比增长56.4%和64.6%，超过市场和我们的预期；20年一季度，公司营收和净利润分别同比增长107.9%和59.0%，依然保持高速增长。即使扣除掉Biomere的并表贡献，公司20Q1内生净利润增速也在35%以上，表现出色。另外，公司一季度财务指标也有所好转，包括经营性现金流、应收账款和存货等指标。

　　"订单充沛+产能扩张"共促临床前业务高速成长。据披露，截至公司19年末在手订单约为10.4亿元，较前一年同比增加约30%。另外，公司19年新签订单合同额较前一年增长超过50%，反映出临床前业务（安评为主）订单情况良好。产能方面，公司新投入的3号楼和7号楼在19年7月正式投入使用，考虑到安评项目周期一般在6-9个月左右，所以新产能在2019年底开始进入结算周期，将会有力支撑安评业务20-21年的快速增长。从中长期来看，公司新建的重庆和广州基地将会提供新的增长空间。

　　以安评业务为主体，打造综合型服务CRO。公司的战略是：以生物药为核心，在GLP业务全球化的基础上，围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。安评方面，国内两个新基地建设正在积极推进，开始尝试开拓国际市场（并购Biomere）；早期临床业务：临床基地建设顺利，CRO团队有望在今年上半年得到完善，中心实验室已投入使用。我们认为，随着早期临床业务的完善，公司最终有望成为国内临床前综合型CRO。

　　财务预测与投资建议

　　根据19年报和20年一季报，我们调整了安评业务增速，重新预测公司2020-2022年可实现归母净利润2.52/3.44/4.62亿元（原预测20-21年净利润为2.30/3.28亿元），对应EPS分别为1.57/2.14/2.87元。参考可比公司估值水平，给予2020年68倍市盈率，对应目标价为106.76元，维持"增持"评级。

　　风险提示

　　如果国内CRO行业景气度下滑，公司安评业务成长将会受到影响。