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浙能电力2019年中报点评:控煤影响电量下滑,投资收益减少拖累业绩 类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍 日期:2019-10-21 投资建议:综合考虑控煤政策对公司利用小时的影响、煤价及电价变化,下调2019-2021年EPS预测为0.35、0.48、0.52元(调整为0.44、0.51、0.54元),给予公司19年行业平均15倍PE,下调目标价至5.25元,维持增持。 事件:2019H1营收258.96亿元,同比下降6.75%,归母净利25.07亿元,同比增长6.76%;2019Q2营收127.05亿元,同比下降14.5%,归母净利14.40亿元,同比下降18.9%。业绩略低于预期。 受控煤影响电量下滑明显,煤价下行支撑盈利。今年以来浙江省用电需求增速放缓(1-6用电量累计增速3.3%,去年同期10.95%),同时由于浙江省内进行能源双控,导致浙江省煤机发电量大幅下滑,公司上半年发电量563.95亿千瓦时,同比下降9.71%,公司营收同比下降6.75%。但受益于成本端煤价下行(预计煤价同比下降6%-8%),2019H1毛利率同比提升2.3个百分点,毛利同比增加4亿。 投资收益下降,公允价值变动净收益减少,Q2业绩显著下滑。2019Q2发电量282.16亿千瓦时,同比下降14.3%,因此Q2营收同比下降14.5%,但受益于煤价下跌,毛利率改善,Q2毛利仅同比减少1.4亿(同比-7.6%)。但由于投资收益减少2.7亿(2019H1子公司浙能富兴转让浙能国际40%股权,浙能国际原计入其他综合收益的-2.2亿计入公司当期损益),公允价值变动净收益减少1.7亿(去年同期有1.7亿的公允价值变动净收益,今年为0),Q2归母净利同比下降18.9%。 风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期。 山西汾酒2019中报点评:业绩超预期,巩固提高再创佳绩 类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛 日期:2019-10-21 投资建议:维持2019-21EPS预测至2.22、2.78、3.35元,因行业估值台上及业绩超出预期,参考可比公司给与2019年倍36PE,上调目标价至82元(前次74.21元),增持。 业绩超出市场预期。2019H1营收63.8亿、增22.3%;扣非前后归母净利润11.9、11.88亿,增26.3%、增25.8%。Q2单季营收23.2亿、同口径增26.3%,扣非前后归母净利润3.13、3.12亿元、增38%、33%。19Q2单季净利率升0.88pct,其中毛利率升3.3pct至70.6%,主因2018年并入集团资产有一定加价出售给股份公司导致当期毛利率偏低,以及增值税降税贡献;营业税金占比降1.76pct,销售费用率略升4.5pct至23%,主因当期加大了品牌宣传及市场拓张力度所致。 青花实现快速增长,玻汾环比加速。1)2019H1报表口径汾酒收入56.3亿元、系列酒4.8亿(杏花村及汾牌等)、配制酒2亿元,分品牌看预计青花系列增20%以上,因4-5月控货原因Q2较Q1有所放缓,预计老白汾及金奖合计保持双位数增长,玻汾在省外市场加大前期铺货导流,预计增50%以上,环比Q1加速,抓两头带中间战略有效落地。2)省外增约50%,省内增9%,省外与省外收入占比拉平至5:5。3)公司加大了对开发酒经销商整顿,清除部分经销商。 巩固提高,再创佳绩。2019H1实现高于目标的增速,同时控货巩固渠道基础,H1较多的销售投入有望为下半年更良性的增长充分蓄势。 核心风险:行业竞争加剧风险,食品安全风险。
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