今日最具爆发力的六大牛股(4.23)(3)

　　国投电力(600886)公司年报点评：煤价下行资产优化 新机投产成长可期

　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：孙春旭日期：2020-04-22 

　　业绩简评

　　公司2019年营业收入424.33亿元，同比增长3.47%；归母净利47.55亿元，同比增长8.97%。公司业绩符合预期。

　　经营分析

　　水火互补量升价降，营收小幅增长：公司2019年实现发电量1623.27亿千瓦时，同比增长7.03%。由于市场电规模扩大，公司平均上网电价同比下降5.05%，其中水电含税电价同比降幅9.7%，但考虑到增值税调整的利好，公司扣税电价降幅约为2.92%。受益于甘肃省外送电量增加，广西、新疆用电量增速较快等影响，公司火电机组利用小时同比增加212小时，叠加北疆二期去年6月投产影响，火电发电量、营收分别同比增长11.55%、8.99%，火电盈利的改善对冲电价对公司业绩的影响。

　　资产处置优化火电结构，增厚业绩表现：公司挂牌转让六家盈利较差的火电项目，已于19年11月以5.91亿元转让国投北部湾股权，确认投资收益4.25亿元，占利润总额4.12%；并以18.09亿元的价格将国投宣城等另五家火电企业股权转让于中国中煤能源集团有限公司，截至目前已完成工商变更手续。虽受益于煤价下行、区域电力好转，火电业绩明显改善，靖远二电、国投伊犁全年仍亏损3.18亿元，拖累公司盈利。资产处置一方面剥离亏损资产带来利润增量；另一方面资产处置收益将部分对冲疫情影响，托底业绩。长期来看，优化火电结构有望进一步增厚公司利润水平。

　　雅中投产叠加煤价下行，水火并济未来成长可期：雅砻江中游两河口、杨房沟电站合计450万千瓦装机，计划于2021-2023年投产。届时雅砻江水电装机容量将较当前增长30.61%，水电业绩迎来爆发期。QHDQ5500动力煤2020年一季度均价557.41元/吨，同比下降7.39%，4月9日以来进一步跌破500元/吨。供给端产能增加叠加疫情加剧煤炭需求疲软，预计2020年煤价中枢520-540元/吨，成本端煤价下行利好公司火电业绩。

　　投资建议

　　考虑到疫情影响，我们下调营收预期；但由于煤价下跌相比预期更快，我们基本维持盈利预期。我们预测公司2020-2022年的营收为364.93/381.73/416.40亿元，归母净利为49.89/52.96/68.87亿元，对应EPS为0.74/0.78/1.02元，对应动态PE为10/10/8倍，维持"买入"评级。

　　风险提示

　　雅砻江来水不佳；煤价降幅不及预期；电价大幅下降；疫情影响超出预期。

　　绝味食品(603517)：加强渠道精耕 年报业绩符合预期

　　类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：孙山山日期：2020-04-22 

　　事件：

　　公司发布2019年报，全年实现营业收入51.72亿元，同比增长18.41%；归母净利润8.01亿元，同比增长25.06%。其中，2019Q4实现营业收入12.86亿元，同比增长16.7%；归母净利润1.87亿元，同比增长21.89%。

　　业绩符合预期，投资收益拉动净利率提升：
　　公司2019年实现毛利率33.95%，同比下降0.35pct，主要系其他业务毛利率下降2.45pct所致。期间费用率14.66%，同比增长0.23个百分点，其中销售/管理费用率分别为8.16%/6.00%，较同期下降0.07/下降0.2pct，得益于广告宣传费下降，规模优势降低人力成本以及绝味云建设提升管理效率，财务费用率为0.5%，同比增长0.5pct。全年实现投资收益4899.36万元（其中对联营企业和合营企业的投资收益4050.73万元），以及营业外收入和政府补助正向拉动净利率上升0.85pct至15.29%。公司全年经营性现金流净额10.28亿元，较上年同期增加112.09%。

　　丰富品类组合，鲜货产品稳步增长：
　　公司形成了"以卤制鸭副产品等卤制肉食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅"的近200个品种的丰富产品组合，目前拥有鲜货产品和包装产品两大产品群。鲜货类产品实现营收49.14亿元（占比97.14%），同比增长16.99%，其中禽类制品蔬菜产品/其他产品分别同比增长15.31%/19.54%/35.99%，受非洲猪瘟影响，畜类制品同比减少40.48%。包装产品实现营收947.35万元（-27.19%）；其他业务实现营收8018.92万元（+495.87%）；加盟商管理实现营收5490.04万元（+3.19%）。

　　加快区域产能布局，提升供应链运转效率：
　　公司实现产量/销量12.85/12.83万吨，同比增长13.82%/13.62%，围绕五大集约化平台实现全国工厂的合理布局。以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建"紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜"的全方位供应链体系，推动实现柔性生产。分地区来看，第一梯队华东/华中/华南地区分别实现营收12.79/12.64/10.31亿元，同比增长14.23%/10.83%/39.42%；第二梯队西南/华北地区实现营收7.19/6.05亿元，同比增长15.79%/13.39%；新市场西北地区表现亮眼，同增31.22%；境外市场新加坡及香港快速拓展，实现营收6935.64万元，同比增长22.47%。

　　复合式饱和开店深耕渠道，疫情不改门店扩张趋势：
　　公司采用"以直营连锁为引导、加盟连锁为主体"的方式进行标准化的门店运营管理，"多开店、开好店"加快开店节奏布局销售网络，全年门店数量增长1039家至10954家，目前距离2.2-2.3万家天花板还有较大空间。营销策略从"跑马圈地，饱和开店"升级为"深度覆盖，渠道精耕"，推动营运品控标准化，加盟商分级带店、多级自治，全要素提升单店营收。疫情期间公司积极行动降低影响，通过给予加盟商补贴等优惠政策，鼓励加盟商复工，公司良好的供应链保证在疫情期间抢占了较多其他品牌消费者。公司2020年依然给予加盟商开店优惠政策，疫情恢复后将加速开店。疫情加速行业洗牌，公司作为休闲卤制品龙头，规模优势显著，未来将充分受益。

　　财务预测与估值：
　　预计公司2020~2022年实现归母净利9.61/11.69/14.32亿元，同比增长20.0%/21.6%/22.4%，对应EPS为1.58/1.92/2.35元。当前股价对应2020~2022年的PE为31.1/25.6/20.9倍，维持"推荐"评级。

　　风险提示：食品安全问题，原材料上涨风险，门店扩张不及预期等。