今日最具爆发力的六大牛股(12.12)(3)

　　聚辰股份(688123)新股分析：国内EEPROM芯片龙头 5G及多摄驱动长期成长

　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：鄢凡/方竞日期：2019-12-11 

　　聚辰股份是国内EEPROM芯片龙头，智能手机摄像头市场市占率全球第一。产品打入华为、三星等国内外主流手机厂商。在5G商用带动智能手机存量替换、双摄和多摄渗透率提升以及摄像头模组升级等因素的驱动下，智能手机对EEPROM的需求量将持续增长。公司作为国内细分市场龙头，业绩有望进一步增长。此外，公司还围绕EEPROM技术拓展了音圈马达驱动及智能卡芯片业务。

　　聚辰股份专注EEPROM芯片设计：公司主要产品包括EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片。EEPROM方面，公司为2018年全球排名第三的产品供应商，占有全球约8.17%的市场份额，国内排名第一。2019年1H公司营业收入分别为2.39亿元，同比增长6.32%，相比往年有所放缓，主要受下游客户切换解决方案影响。截至2019年1H，公司共有研发人员64人，占员工总数的42.38%，研发费用率达11.65%。

　　受益5G及多摄驱动，产品需求稳步增长：EEPROM是支持电可擦除的非易失性存储器，主要应用于智能手机摄像头、液晶面板、汽车电子等领域。在5G商用带动智能手机存量替换、多摄渗透率提升以及摄像头模组升级等因素的驱动下，智能手机对EEPROM的需求将持续增长。此外，公司的音圈马达驱动芯片是智能手机摄像头重要组件，而智能卡芯片的下游应用领域较为广泛，在国产替代的驱动下，二者均有有广阔的市场空间。

　　业务分析：EEPROM业务稳步发力，合理布局三大产品线：公司在EEPROM领域的专注度高，在手机摄像头领域奠定了领先地位。同时公司围绕EEPROM技术优势，横向拓展智能卡芯片和音圈马达驱动芯片业务，持续投入促进产品升级。公司营收稳步增长，毛利表现优于行业水平，核心竞争力较强。

　　募投项目：升级、延伸产品线，提高公司竞争力：公司拟募集资金总额7.27亿元，用于以EEPROM为主体的非易失性存储芯片技术开发及产业化项目、混合信号类芯片产品技术升级和产业化项目、研发中心建设项目。募投项目帮助公司完善公司现有产品线，完善公司在驱动芯片领域的产品布局，进一步提高公司的整体竞争力和抗风险能力。

　　估值分析：我们预测聚辰股份19/20/21年归母净利润为1.02/1.23/1.52亿元。

　　对应发行后EPS 0.85/1.01/1.26元。考虑A股同类IC设计公司可比估值，以及科创板潜在的估值溢价，我们认为合理估值区间为19年40-45倍动态PE，对应市值40.92-46.04亿元，目标价格34-38元。

　　风险提示：技术升级迭代风险，行业需求波动风险，市场竞争加剧导致市场价格下降、行业利润缩减的风险，供应商集中度较高的风险，贸易摩擦风险。

　　中航电子(600372)：航电系统龙头供应商 平台地位凸显价值

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王超/岑晓翔/钱佳兴 日期：2019-12-11 

　　我国军费持续稳定增长，航空装备呈现加速列装的趋势，而航空电子产品作为飞机的神经系统，重要性日益凸显，在飞机上的价值占比逐渐提高，产业已进入快速发展期。　　

　　公司是所有国产军机航电最主要的供应商，将充分享有行业增长红利；且作为航空工业航电上市平台，托管5 家优质科研院所资产，未来资本运作可期；目前正开展回购，有望受益于股权激励或员工持股。维持"强烈推荐-A"投资评级。

　　公司是我国航电龙头企业。公司是我国航空电子领域龙头企业，航空产品营收和毛利占比均约80%，是公司业绩的决定性因素。

　　公司下属11 家子公司是业务经营主体，整体稳中向好；拟剥离亏损子公司宝成仪表。公司总部对航空产业采取运营管控，各子公司负责具体科研生产经营。目前下属的11 家子公司是各项业务经营主体，除宝成仪表近年来严重亏损外，其余近几年发展状况良好。宝成仪表2018 年和2019Q3 净利润亏损分别达1.21 亿元和5896 万元，对公司整体业绩造成拖累。目前公司拟转让其100%股权，完成后预计将提升上市公司的盈利能力。

　　军用航电市场需求广阔，产业进入高增长期。航电系统是飞机的神经系统，决定着军机综合性能的发挥，我国军费将保持适度稳定增长，且装备费占比已提高至41%。对比美军近20 年来装备采购经费结构，其投向航空装备的费用占比一直居首，始终维持在30%左右，以及我军同美军的客观差距，预计我国国防军费有望继续向航空装备倾斜。随着航空装备的更新换代和加速列装，航电产品将维持高需求。

　　国产民机产业提速，民用航电产品迎来发展良机。据中国商飞预测，我国是未来世界最大的民用航空市场，目前，我国自主研发的C919 已累计获得815架订单，已有4 架在进行飞行试验。中俄联合研制的CR929 宽体客机完成联合概念定义阶段工作，正在开展供应商选择，总体方案定义阶段各项工作正在稳步推进。而我国自主研发的ARJ21 支线飞机今年获得三大航105 架订单，交付开始提速。公司作为我国航空电子系统核心供应商，国产替代空间广阔，预计将受益于国产大飞机产业的蓬勃发展，迎来发展良机。

　　行业资产证券化加速，公司平台价值凸显。公司是航空工业集团航电板块上市平台，目前托管机载系统公司下属14 家航电板块企事业单位，收入规模在200 亿左右，属于军工领域优质资产。近年来，军工行业资产证券化尤其是院所资产的证券化开始提速，公司的平台价值将进一步凸显。

　　积极开展回购，有望受益于股权激励等改革红利释放。公司拟回购股份总金额1.5 亿元-3 亿元，用于员工持股或股权激励，及转换可转债。目前公司已累计回购总金额约1.51 亿元。公司将受益于行业改革红利。

　　盈利预测和投资建议：预测2019-2021 年公司归母净利润分别为5.30 亿、6.43亿和7.40 亿元，维持"强烈推荐-A"评级。

　　风险提示：航空军品研发技术风险，资本运作不及预期的风险。